医改措施层层推进助力医药板块 八股兴奋

　　国药一致

　　国药一致:国企改革大浪潮下的优选

　　国药一致 000028

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：丁丹 撰写日期：2015-04-27

　　投资要点:

　　业绩符合预期,维持增持评级。考虑到医保控费、限抗等外部政策冲击下行业增速放缓,小幅下调2015~2017年EPS至2.25(-0.10)、2.88(-0.13)、3.60(-0.02)元预测,当前股价对应2015年PE32X,相对医药板块平均估值仍有15%左右的折价,维持增持评级,目标价94元。公司是国企改革浪潮下的优选标的,未来资产整合和业务转型均值得期待。

　　一季度稳健增长,经营质量提升。一季度收入62.62亿元,增长13.16%;归母净利润1.97亿元,增长17.4%,经营性现金流1.82亿元同比大幅回正。在行业增速整体放缓,公司体量庞大的基数上(2014年收入240亿元),公司保持了稳健增长,经营质量提升。其中,预计医药商业收入增速13%左右;工业板块因联邦止咳露受政策影响销售下滑拖累,整体保持平稳,由于联邦止咳露今后将改为二类精神药品管制,预计销售还将进一步下滑,但经过几年的调整对公司的影响已较校

　　布局新兴业务,积极求变。公司积极探索新业务模式,已建立DTC药店11家,并与南方医科大学第五附属医院进行医疗合作项目,2014年年报已提出继续强化智慧型供应链并网络下沉,为将来B2C和O2O业务布局。

　　混改稳步推进,静待落地。公司是首批国企混改试点央企,将稳步推进混改和完善激励。公司历史上业绩非常优秀,管理层有足够验证性和能力获得认可和资源,未来有望通过内生外延并举,加快实现业务转型,实现跨越式发展。

　　风险提示:改革和整合进度低于预期,工业转型低于预期