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　　得润电子

　　得润电子:业绩保持较快增长,内生成长和外延扩张值得期待

　　得润电子 002055

　　研究机构：太平洋 分析师：宋雷 撰写日期：2015-07-31

　　事件:公司发布了2015年半年度财务报告。报告期内,公司实现营业收入16.52亿元,同比增长37.45%;归属于母公司所有者的净利润5281.57万元,同比增长0.44%。

　　公司销售收入规模保持快速增长,整体利润规模保持稳定水平, 公司产品线更加丰富,客户渠道实现了良好延伸。单季度数据看, 公司单季度营业收入9.01亿元,同比增长28.03%;归属于母公司所有者的净利润3549.61万元。报告期内,公司产品线更加丰富,客户渠道实现了良好延伸。我们认为,公司立足于电子电器的联通产品,正在持续优化产品线,为客户提供一体解决方案。此外,公司所拥有的大量国内外优质客户,是公司核心竞争力的一个重要来源。公司客户数量正在持续扩张,我们认为公司的长期快速成长是值得期待的。

　　公司利润率出现小幅波动,我们认为整体趋势向好。在2015年上半年,公司的综合毛利率为15.29%。公司第二季度单季度的综合毛利率为15.66%(同比下降2.96个百分点,环比上升0.81个百分点)。我们认为,公司利润率的小幅波动包含一定的季节性因素,随着公司的产品结构逐步优化、客户产品需求的升级和扩张, 公司的利润率水平有望持续上升。

　　公司各项费用控制良好,期间费用率保持在合理水平。报告期内, 公司的期间费用率为11.32%(同比下降1.83个百分点),其中年初累计销售费用率为2.62%(同比下降0.94个百分点);单季度看,公司单季度期间费用率为10.89%(同比下降1.15个百分点), 其中单季度销售费用率为2.19%(同比下降0.97个百分点)。我们认为,随着公司销售规模的扩大、产品结构的升级优化,公司未来期间费用控制仍将继续保持良好水平。

　　我们认为:公司的未来看点包括:1)我们看好公司在汽车电子业务方面积极加大投入,智能汽车、互联汽车的兴起有望为该业务的成长提供良好的发展机遇。目前,智能汽车和汽车互联正在成 为趋势,汽车电子的应用正在从高端车型向中低端车型全面渗透, 未来一个阶段汽车电子行业有望迎来爆发式增长。公司已经成为众多整车厂的供应商,并且已经与广西方盛实业、上海汽车集团股权投资有限公司签订了战略合作协议。因此我们认为,汽车智能化的浪潮将为公司汽车电子业务带来良好的发展机遇;2)我们认为,公司正在积极进行外延式扩张,不断拓展客户渠道、升级完善产品线,进而形成一体化解决方案的提供能力。我们认为,公司通过长期与整车厂客户的同步研发和协同生产,已经在供应链资源整合方面具备了非常强大的先发优势,预计深化与现有客户的合作、积极开拓新客户将成为公司未来业绩增长的保证。目前,公司已经开始实施对意大利META 公司的并购,从而有望在客户渠道和公司自身产品线布局方面,持续提高契合度,实现深度整合。我们认为,在上述基础上,公司相关业务的订单有望实现超预期的增长。

　　我们维持公司“增持”投资评级。我我们预计,公司2015/2016/2017年的营业收入分别为37.53亿元、56.17亿元和78.97亿元;归属于上市公司母公司的净利润分别为1.91亿元、2.38亿元和3.88亿元;每股收益分别为0.42元、0.53元和0.86元;对应的动态PE 分别为98.81倍、78.3倍和48.26倍。我们看好汽车领域电子设备需求的的快速成长,同时看好公司在该领域的渠道扩张。维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:下游需求波动;并购整合进度不及预期。