跨境电商步入黄金时代 重点关注4只个股

　　步步高：牵手当当深化多领域合作，双强联手谱写转型新篇章

　　牵手当当网，加速全渠道战略推进。7 月17 日，公司公告与当当网签署《战略合作框架协议》，在商品销售、业务开发、资源利用等领域缔结战略合作关系，推进商品销售、线上线下资源共享、仓储物流配送、开拓快销品市场等领域深度业务合作。公司牵手当当网，有利于全渠道战略的推进，加强与移动互联网渠道的融合，进一步提高公司的核心竞争力，为公司持续、快速、稳定发展提供有力保障。

　　当当乃线上图书网购龙头，平台流量优势显着，优化业务结构推进转型。当当网是线上图书网购龙头(提供超过百万本图书，图书电商市场份额达43.5%)，平台流量优势显着，经营状况持续优化：根据alexa 数据显示，当当网三月平均日Ip 达270 万，三月平均日PV达216 万；截至14 年底，平台sku 达300 万，拥有活跃用户2430 万(14 年新增用户1330万)；14 年实现营收76 亿(YoY +26%)，完成总订单数7210 万份(YoY +113%).

　　强强联手谱新篇，多维布局谋共赢。商品销售方面，当当拟在线下步步高门店合作开设线下体验式书店，通过开设体验式书店，丰富公司业态，增强体验性服务提供范围 ，提升消费者驻店停留时间，提升商品销售潜在机会；资源共享方面，双方在线上互相导入商品、客流等资源，当当网在公司云猴平台上开设线上当当书店频道，公司在当当网网站开设云猴全球购频道。通过在当当网开设云猴全球购频道，公司有望借助当当平台流量优势实现导流，提高平台浏览量、增强全球购品牌影响力；仓储物流方面，通过仓储物流合作，大幅提升公司商品配送效率、提升消费者满意度、增强消费者粘性；开拓快销品市场方面，双方同意采用多种合作模式并联合其他线下零售商共同开拓全国范围内的线上快销品市场。当当作为线上图书网购龙头，在丰富平台商品品类的同时，积累大量优质商家，通过合作，公司能够较快对接上游商品供应商，提升商品品类拓展速度，增强门店开店效率。

　　构筑云猴平台打造O2O 闭环生态系统，推进业务模式持续深化。公司13 年下半年开始探索电商发展模式，13 年底上线步步高商城，14 年10 月推出移动端云猴APP， 15 年3 月上线云猴全球购，4 月开设首家跨境电商体验店，5 月上线移动端全球购APP，6 月更是定增搭建云猴平台，平台包括云猴网、支付平台、物流平台、便利平台、会员平台五个子平台，以云猴网(PC 端云猴网+移动端APP)为交易前台，以支付平台的网络支付、物流平台的仓储配送、便利平台的便利店网点为支撑，依托会员平台的会员拓展以及大数据分析开展精准营销，打造O2O 闭环生态系统。未来将以云猴大平台为核心，推进业务模式持续深化。

　　维持盈利预测，维持增持-A 评级。公司是湖南省区域性商业龙头，搭建云猴大电商平台，打造O2O 闭环生态系统；牵手当当网，推进多领域业务深度合作，实现资源共享、协同发展，打开公司未来业绩增长空间。考虑到增发造成的股本摊薄，我们预计15-17 年EPS 为0.54 元、0.61 元、0.69 元，对应PE 为31 倍、28 倍、24 倍。( 安信证券)

　　海宁皮城：积极推进电商金融新业务

　　海宁皮城7 月31 日发布2015 上半年业绩快报：预计上半年实现收入12.22 亿元，同比下降13.86%，利润总额7.02 亿元，同比下降14.04%，归属净利润5.11 亿元，同比下降14.45%，EPS 0.457 元。

　　公司上半年收入下降主要由于本部二期B 座四楼及四期裘皮大厦较高的投标承租权费已于2014 年6 月底到期，2014 年下半年新开业的哈尔滨一期及佟二堡三期市场带来的增量不足抵消，导致本年租金收入下降。公司上半年归属净利率同比减少1.41 个百分点至41.86%，主要与营销、人工成本增长以及银行贷款增加带来的费用率上升有关。但我们预计下半年商铺销售收益确认将提升业绩。

　　从季度拆分看，公司二季度收入下降8.99%、归属净利润增长5.98%，增速同比、环比均显着改善。

　　维持对公司的判断。公司在主业继续适速扩张、稳健经营的基础上，开始加快创新业务布局，战略转型有资源、有聚焦(互联网金融)，有业绩和估值双重提升机会，核心逻辑在于转型。公司股价年初至今仅涨7%，目前市值190 亿。当前17 元股价较19.24 元增发价(未完成)低12%，诉求较强，值得关注。

　　(1)主业稳健增长。预期未来年均新开2 家市场，并倾向于轻资产扩张模式，预计2015 年净利增长20%左右(对应2014 年约10%的净利下滑，拐点上升)。展望未来，其主业更大的价值在于：为互联网金融及其他可能的创新提供利润、现金流基础，以及提供品牌背书、商户和消费者资源等。

　　(2)加速布局创新业务，实现现金、品牌、商户和消费者资源价值变现。(A)互联网金融：控股40%，具有资源、风控、人才和机制优势，预计2015-2017 年分别实现20 亿元、40 亿元和100 亿元融资金额；

　　(B)韩国馆：预计将引入韩国商品，实现品类拓展和时尚叠加，增强对消费者更丰富和具吸引力的商品；

　　©跨境电商：与韩国理智约合作构建跨境电商平台，预计2015 年秋季投入使用；

　　(D)走出去：依托品牌优势，有机会拓展土耳其、意大利等海外市场；

　　(E)APP 上线，推进营销宣传。其中互联网金融和韩国馆建设运营将是公司短期内聚焦的重点创新业务。

　　维持盈利预测。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.02 元、1.17 元和1.37元，分别同比增长21.5%、15.5%和16.4%，其中测算2015 年租赁业务贡献EPS约0.79 元，商铺出售业务贡献EPS 约0.24 元。考虑到公司围绕主业积极拓展创新业务，转型成长空间大，可给予公司一定估值溢价，维持目标价35.2 元(对应2015年商铺租赁40 倍、商铺出售15 倍PE)和“增持”评级。

　　风险与不确定性。异地扩张效率下降风险；转型进度与方向的不确定性。(海通证券)