医药：制药类公司半年报低于预期 荐12股

　　医药制造业收入增速创了15年新低。

　　医药制造业1-6月行业收入增速仅为8.76%,回头看过去,行业收入增速跌破10%仅仅在2000年之前出现过,当时城镇职工医保刚刚建立,新农合要等到2003年,城镇居民医保要等到2007年才建立,在医保覆盖面不断扩大,老龄化需求不断释放的当下却出现了罕见的低增速,部分制药类公司半年报低于预期更使得大家对药品制造的未来充满担忧。

　　为何在大家都憧憬着8万亿的健康服务业的前景之时,出现如此低的增速?

　　未来是否会长期维持低增速?我们认为医药制造业的收入增速不会长期维持在10%以下,理由如下:1、在人口老龄化加快的背景下,医药的需求增长没有问题;2、支撑医药行业增长的医药没有出现问题,2014年医保收入增长17.4%,卫计委明确新农合2015年的人均参保金额380元,同比增长18.75%,医保整体增长15%以上没有问题。

　　那么是什么原因造成了行业的低增速?

　　从分子行业来看,1-6月增长最低的中成药,增速仅为5.20%,其次为生物药和化学原料药。我们认为主要原因可能是1、2012年以来医保控费的累积效应;2、药占比压制下非刚性用药被逐步挤出主流渠道。

　　未来6-12个月行业数据应该能恢复到正常水平

　　医药行业整体需求刚性,短期医保控费导致的渠道去库存和非刚性药品的挤出效应预计将在6-12个月被逐步消化,我们预计行业收入增速将逐步恢复到10-15%的区间。

　　行业毛利率有所提高,说明行业运行的基本规律仍未改变

　　在医保控费,招标导致降价的大背景下,行业的毛利率水平同比还有所提高,1-6月利润总额同比增长13.55%,远高于收入增速,说明药品消费结构并未因降价和医保控费而倒向低端,有可能降价幅度大的药品销售额还出现了缩减,说明目前药品领域高毛利率药品好卖的规律仍未改变。

　　药品领域在有足够估值支撑下进行投资

　　制药板块仍然是医药上市公司中最大的一个群里,其中即使只有10-20%的公司在医保控费、降价等不利政策背景下扛住高压,取得发展,仍然是不小的一个群里;目前制药板块整体估值水平低于医疗服务、医疗器械等领域,有可能出现较大预期差,在有估值支撑的基础上可以积极投资,近期我们重点推荐恒瑞医药、华海药业、华东医药、华兰生物、长春高新、众生药业等;

　　对于非药领域综合考虑催化剂因素和估值支撑

　　医疗服务、医疗器械、医药流通等领域具备足够估值支撑的公司较少,大部分公司估值偏高,那么在什么情况下可以投资呢?我们认为在4种情况下可以:1、股价跌到有PE和PEG支撑;2、通过并购有可能快速降低估值;3、成长性足够,往2016年估值有支撑;4、市场整体回暖。目前这些领域我们重点推荐的品种有爱尔眼科、鱼跃医疗、和佳股份、嘉事堂、国药股份、国药一致等。(海通证券)