五矿系资产整合大幕拉开 后续整合前景受机构看好

　　株冶集团:锌铟涨价助力公司迎来业绩拐点

　　核心观点:

　　1.事件

　　公司发布14年年报，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母分别为151.02亿元、0.40亿元和-1.24亿元，同比变化为-6.60%、71.53%和61.61%，实现EPS 为0.08元。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)锌、铟产品价格齐升，不断向好。

　　2014年国内锌价、铟价分别同比上涨5.49%、17.72%。受此利好，公司锌产品、铟产品销售价格分别较去年增长9.40%、84.80%，带动其锌产品与稀贵产品(以铟为主)毛利率分别同比上升0.78%、7.86%。根据CRU 的统计，结合需求情况，由于锌冶炼和矿山产能瓶颈，锌将在2015年由过剩转向短缺。2015年、16年和17年全球精锌市场短缺分别为2.5万吨、27.5万吨和55万吨。而铟在下游LCD、LED 乃至薄膜太阳能电池需求高速增长之际，其也将持续供应短缺的状况。预计2015年锌、铟价格仍将处于升势，利好于公司业绩增长。

　　(二)汇兑损失较大，财务费用大幅增长。

　　公司财务费用、销售费用和管理费用分别为26519万元、11513万元和31217万元，同比变化为33.41%、5.36%和0.50%，三项费用合计较去年同期增加11.79%。

　　其中公司财务费用较去年大幅上涨33.41%，主要是由于2014年美元持续走强导致公司汇兑损失。此外，公司融资成本增加也使利息支出较去年增长10.55%。

　　3.投资建议。

　　我们看好未来几年锌价格及加工费上涨，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　4.风险提示。

　　锌、铟价格大幅下跌。