交通运输行业景气度提升 三大主线掘金8只个股

　　中国远洋：Q2经营压力上升，业绩增量来自拆补

　　中国远洋发布业绩预盈公告，公司预计 2015 年上半年扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润 19 亿左右，去年同期为-22.77 亿。

　　事件评论

　　上半年主业利润预计同比持平，业绩增量来自拆补。公司于 6 月 30 日曾公告，收到船舶报废更新补助资金 39.63 亿并记入营业外收入，如果扣除这部分补贴，中国远洋上半年的利润实际为亏损 20 亿左右，与2014 年同期(亏损 22.77 亿)基本持平。从主业来看，上半年航运市场供需失衡依然严重， 散货和集运市场的运价双双回落， BDI 均值同比下降 47%至 623，SCFI 均值同比下降 23%至 831，好在 CST380 船用燃油价格也随国际油价回落，上半年均值同比下降 38%至 373 美元/吨，对冲了运费下滑带来的经营压力。

　　2 季度主业亏损同比扩大， 油价下降难抵运价大幅缩水。 单从 2 季度来看，扣除拆船补贴后的净利润约为-10.34 亿，亏损幅度高于上年同期的 3.97 亿，航运业供需失衡有加剧的趋势：1)2 季度 BDI 均值同比大幅下降 64%， 我们认为需求端疲弱持续是核心因素， Q2 中国矿石和煤炭进口量同比下降 4%和 34%； 2) 2 季度 SCFI 均值同比下降 36%，船东因巴拿马运河拓宽即将完成储备了大量运力，欧地航线运价一度创出历史最低水平。 尽管 CST380 船用燃油价格同比也有 37%的下降，但一方面燃油成本占营业成本的 20%，另一方面油价降幅低于运费跌幅，成本减少难以抵消运价大幅下跌带来的冲击。

　　中国矿运与淡水河谷合作，矿石进口向龙头集中。5 月，中国远洋的子公司中散集团与中海发展共同投资成立公司中国矿运(前者持股 51%，后者 49%)，同时中国矿运与淡水河谷子公司 Vale Shipping 签署 20+5年的铁矿石、锰矿长期运输协议。随后，中国矿运从 Vale 接收了 4 艘40 万吨船 Valemax 后，该船型首次合法靠泊了国内港口，我们认为，这意味着中国矿运将成为国内矿石进口的核心运营者。

　　维持增持评级。鉴于上半年航运市场供需失衡加剧，我们将公司 2015年 EPS 预测下调至 0.01 元。考虑到散货和集运运价向下空间有限，而油运和散货船东的合资联营体已经成立，集运业整合成为公司的股价催化因素，维持对公司的“增持”评级。(长江证券)

　　中海集运：一季度业绩低于预期

　　投资建议

　　自我们4 月17 日将中海集运H 上调至确信买入评级以来，H 股股价上涨23%，跑赢大盘23 个点。目前H 股股价对应2015 年1.7 倍市净率，已经高于国际集运公司1.2 倍的平均估值。但是考虑到如若新闻所报道(http://zqrb.ccstock.cn/html/2015-04/16/content_64935.htm)，公司与中远集运合并成真，将带来巨大的协同效应，加之中海集运的经营能力一直好于中远(参见图表5~8)，合并后成本控制，运营效率均有想象空间。因此，我们下调中海集运H 股至“推荐”评级，维持目标价不变。A 股对应2015 年54.6 倍市盈率/4.5 倍市净率，考虑到整合预期带来的股价催化，上调目标价至8.61 元，维持“中性”评级。

　　理由

　　一季度业绩低于预期：一季度公司收入同比下滑9%，成本同比减少16%，毛利润5.8 亿元(去年同期2300 万元)，归属于母公司净利润2.5 亿元，同比增长306%。环比来看，净利润下滑37%。一季度业绩低于预期，主要原因可能是公司部分油价仍然锁定在高位，未完全反应利好。净负债率60%，与行业水平一致。

　　二季度反应油价利好，但运价将承压：四月以来欧线运价431 美元/箱，位于历史低谷。低运价主要反映的是一季度快速扩张的运力和疲弱的需求。我们预计即使公司在二季度完全反应油价下跌利好，业绩仍难有起色。但考虑到近日集运公司纷纷宣布5 月开始将上调亚洲至欧洲的运价，若欧线需求恢复，运价仍存在上浮空间。因此我们暂维持2015 年盈利预测不变。

　　2016 年周期向上确定：今年三季度开始运力交付增速逐渐放缓，尤其是大型集装箱船舶。预计今年四季度开始供需结构改善，运价上扬。2016 年集运供给增速将放缓至4.5%。2015 年以来签订的订单均将在2017 年交付，不影响2016 年供给增速，周期向上确定。

　　盈利预测与估值

　　暂维持2015/16 年盈利不变，分别对应每股盈利0.19 元/0.24 元。

　　风险

　　运价不达预期或油价反弹。(中金公司)