用质量转型开启中国奶业新未来 四绩优股腾飞在即

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　　燕塘乳业:收入利润稳定增长,首次覆盖给予增持评级

　　燕塘乳业 002732

　　研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生,吕昌 撰写日期：2015-07-31

　　事件

　　15年上半年收入4.65亿,同比增长7%,归母净利4585万,同比增长11%,EPS为0.29元。单二季度收入2.8亿,同比增6%,净利润3500万,同比增15%。预计1-9月利润增长5-25%。

　　简评

　　区域乳企稳定增长乳饮料及珠三角地区发力

　　公司是广东省的龙头乳企,在当地有良好的品牌和渠道基础。上半年收入增长主要珠三角地区拉动,珠三角收入3.3亿同比增14%,但珠三角以外的广东地区收入1.3亿下滑7%,广东外收入增长快但基数很小。分产品看,乳饮料1.4亿增长23%,是主要增长点,液体乳1.4亿基本持平,花式奶1.8亿增长4%。

　　毛利率和期间费率双提但成本下降受益更明显

　　乳业今年整体受益成本下降,全国原奶均价目前同比下滑约15%,公司上半年毛利率35%,同比提高4.3个点,原奶自给率达到25%。另外乳饮料占比提升也提高综合毛利率水平,乳饮料毛利率为43%,显著高于液体乳的29%。费用方面,广告、运费和薪酬的提升使销售费率提高3.7个点,管理费率提高0.7个点。但综合看毛利率提升更明显,净利率提高0.3个点接近10%。

　　盈利预测:公司是广东乳业龙头,在当地拥有较强的品牌和渠道优势,拥有完善的冷链物流送奶上户体系和门店基础。未来随着产能逐步达产,继续深耕广东逐步辐射省外将带来稳定增长。公司也是广东农垦唯一的上市平台,强大的股东背景也会帮助上市公司快速成长。预测15-16年EPS为0.6、0.71元,首次覆盖给予增持评级。