用质量转型开启中国奶业新未来 四绩优股腾飞在即

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　　贝因美:调研

　　贝因美 002570

　　研究机构：太平洋 分析师：王学谦 撰写日期：2015-06-09

　　事件:近日我们调研了贝因美,与铜丝进行了交流。

　　近期库存水平正常。去年下半年去库存,基本消化了超出正常水平的库存。

　　与恒天然的合作正在有序推进。恒天然入股后作为战略投资者,不参与管理。贝因美将作为恒天然奶粉的代理。恒天然自有品牌奶粉原有渠道体系存在一些问题,销量不大。澳洲达润工厂的合作已经启动,相关程序比较复杂, 该厂目前拥有6 万吨产能,并且可以进一步。此外贝因美与恒天然在牧场,奶源方面也有合作。

　　儿童奶推广正在进行,产能、渠道建设都取得进展。贝因美儿童奶强调的是营养功能,在试点省份的反应好于预期。全国招商已经基本完成。目前仍然是OEM 模式生产,代工生产受到产能限制。北海工厂已经投入试生产,天津厂明年投入生产,产能限制将很快可以解除。

　　未来将不断推出或引入新产品和新品类。贝因美将不断推出新品,如辅食、亲子食品、小馒头、肉松等,通过不断尝试,探索幼儿的偏好。未来要实现国际化、平台化,不排除引入外部的好产品,导入自身渠道平台。

　　IBM 咨询项目正在推进。

　　维持“增持”投资评级。

　　风险提示:婴儿奶粉的消费群体特殊,对于食品安全因素极为敏感,对于其风险必须给予充分关注。