政策利好推动教育领域发展 两维度挖掘行业成长机遇

　　全通教育:15H1业绩超预期，内生外延打造智慧教育生态圈，ARPU值提升或将加速 

　　营收、净利实现快速增长，全课网表现优秀。8月6日晚，公司发布半年报，15H1实现营收1.40亿元，同比增长51.75%(15Q1、15Q2增速分别为30.24%、66.59%)，其中全课网营收3842.42万元，同比增长约130%；归母净利润3364.44万元，同比增长10.94%(15Q1、15Q2增速分别为-22.17%、21.75%)；扣非后归母净利润3386.27万元，同比增长36.58%(15Q1、15Q2增速分别为-16.86%、+57.40%)，EPS0.16元。

　　自上而下&由内而外强化入口布局能力，持续获取用户流量。公司从自上而下和自内而外两个维度不断强化教师、学生和家长的入口能力。首先，自上而下:与地市教育主管部门、运营商深度合作，共建城市智慧教育入口，深化运营商入口。其次，由内而外:内在方面，公司不断调整强化内部地推团队和线上服务团队组织架构与考核机制，从而加速用户覆盖和转化。目前，公司呼叫中心坐席增至230人，单月线上转付费成交量较年初翻了近两倍。外部拓展，公司协同战略合作伙伴及专家等为教师提供互联网工具、培训及研讨会等，而继教网(培训超过330万名教师，约占全国教师的21%)的收购完成有利于进一步解决教师痛点，打通教师入口。公司自上而下、由内而外两个维度持续发力，深化教师、学生、家长三大入口获取能力，预期未来全课网用户规模将快速提高，伴随布局的完善及新学期的影响，年末有望覆盖1000万学生。

　　外延布局有序推进，全国业务版图雏形将现。公司外延并购持续推进，截至目前已收购河北皇典、杭州思讯、介诚教育咨询等公司，并参股智园控股。未来，公司或将持续推进优质教育资源的并购整合，围绕“校园和班级教育应用场景”和“家庭学习和教育应用场景”提供更多更优质的产品体验及增值服务，打造全通智慧教育生态圈。

　　裂变、孵化、收购丰富产品矩阵，提高转化率与ARPU 值。提高转化率与ARPU 值是未来的核心。公司利用校讯通原有渠道、政企合作、外延扩张等方式快速实现量的飞跃，目前已取得了相对优异的成绩，预期2017年末用户数或可能在此基础上翻两番，实现对全国2000万学生的覆盖。

　　维持盈利预测，维持买入-A 评级。预计15-17年摊斌EPS 分别为0.66元、1.45元和1.98元，当前股价对应15-17年PE 分别为109倍、50倍和36倍。维持“买入-A”评级。

　　风险提示:1.民办教育改革政策性风险；2.并购推进不达预期。