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　　大杨创世:品牌开拓助力营收增长，汇率、劳动力等因素拖累毛利率

　　大杨创世 600233

　　研究机构：长江证券 分析师：雷玉 撰写日期：2015-08-27

　　事件描述

　　大杨创世公布2015年上半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内，公司实现营业收入为4.37亿元，同比增加25.50%；归属于上市公司股东的净利润为0.20亿元，同比减少13.50%；基本每股收益为0.1231元/股，同比减少13.49%。

　　事件评论

　　品牌开拓助力营收增长，汇率、劳动力等因素拖累毛利率

　　公司以打造世界顶级男装品牌和世界最大单量单裁公司为目标，积极实施战略转型升级。2015年上半年，得益于国内、国际市场的有效开拓，公司品牌收入和出口收入均有增长，营业收入同比上升25.50%；其中一季度、二季度分别实现营业收入2.42亿元、1.95亿元，同比分别增加43.51%、8.59%；同时，受汇率波动、劳动力成本上升、贸易方式改变等因素影响，报告期内营业成本同比上升32.22%，达3.44亿元；与之相应，公司报告期内毛利率与上年同期相比下降4个百分点至21.33%。

　　线上线下齐发展，多种类业务并重

　　报告期内，品牌收入方面，公司旗下创世、凯门、优搜酷分别实现营业收入5，127.79万元、2，478.74万元、7，737.84万元、695.30万元，占主营业务收入的比重分别为11.86%、5.73%、1.61%，其中创世和优搜酷的网点数量较去年同期分别增长3家、2家，网店总数增至52家；非品牌收入方面，来料加工、进料加工及一般贸易、单量单裁、内销分别实现营业收入9，607.53万元、19，064.92万元、3，732.69万元、2，531.13万元，占主营业务收入的比重分别为22.22%、44.09%、8.63%、5.85%。

　　期间费用率上升，导致净利润有所下降

　　报告期内，公司期间费用率为16.16%，同比减少1.92个百分点；其中销售费用、管理费用分别为4，633.13万元、3，034.12万元，同比分别增加13.33%、5.90%，主要是受人工成本增加所致；同时，由于汇率变动的因素，报告期内公司财务费用为-602.90万元，而去年同期则仅为-656.06万元；受此影响，公司报告期内净利润仅为2，983.61万元，同比减少8.90%；净利率为6.83%，与上年同期相比减少2.58个百分点。

　　存货规模控制显著，应收账款大幅增加

　　截至报告期末，公司存货规模达2.72亿元，同比下降22.26%，较期初下降11.89%，存货规模控制显著。此外，公司应收账款规模为1.19亿元，同比大幅增加64.38%，占流动资产的比重为10.02%，较去年同期相比上升4.03个百分点。

　　维持“增持”评级

　　公司36年专注做服装，使公司成为了在中国具有领军地位的男装品牌以及全球最大的单量单裁公司；同时，公司通过不断的业务摸索，逐渐形成小批量、多品种、快速反应的高效益、高附加值的生产模式；进一步优化贸易模式和市场结构，在美国、英国注册成立分公司，强力推动海外单裁业务的拓展，实现与全球市场的无缝对接，随时满足世界各地消费者的个性化需求，真正成为全球最大的单量单裁公司。基于此，我们预计公司2015-2016年EPS为0.34元、0.42元，对应目前股价估值为39倍、32倍。维持“增持”评级。