天然气价格改革渐行渐近 六股反弹急先锋

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　　东华能源:增发向全球化烷烃综合运营商进军

　　东华能源 002221

　　研究机构：中国银河 分析师：王强,裘孝锋 撰写日期：2015-05-28

　　1.事件。

　　(1)公司拟非公开增发不超过1.98亿股、募集资金不超过61.776亿元,发行价格不低于31.1元/股,将用于宁波丙烷资源综合利用项目(二期)(21亿)、收购扬子江石化44%股权(5亿)、扬子江石化丙烷脱氢制丙烯项目(二期)(18亿)和补充流动资金(17.776亿元);其中实际控制人夫妇合伙发起成立的祥毅投资承诺认购金额不低于3亿元且不超过15亿。

　　(2)公司全资子公司宁波百地年液化石油气有限公司拟建两个丙烷地下洞库,一个约120万立方米,一个约80万立方米。建成后,设计年丙烷周转量316万吨/年;拟建的洞库地址位于宁波大榭岛东北部,建设期3年,总投资约20亿元。

　　(3)公司将以非公开增发募集资金5亿元收购江苏华昌化工股份有限公司和江苏飞翔化工股份有限公司合计持有的公司控股子公司张家港扬子江石化44%的股权。扬子江石化120万吨/年丙烷脱氢制丙烯(一期)项目60万吨主要装置已于前期投料试车,并于近日打通全部生产流程,并生产出合格的丙烯及氢气等产品,进入试生产阶段。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)、PDH 首期项目投产,剑指国内最主要的丙烷脱氢制丙烯供应商。

　　丙烯是仅次于乙烯的一种重要石油化工基本原料,我国是目前全球最大的丙烯和丙烯衍生物进口国,长期以来丙烯和聚丙烯不能自给自足,进口依存度较高。2014年我国丙烯进口总量达304.78万吨,同比增长达15.4%;聚丙烯总进口量为363.25万吨。近年来,随着页岩气革命的持续深入发展,丙烷脱氢制丙烯(PDH)以其良好的环境和成本优势,正在北美等地区获得快速推广;公司是华东地区最大的进口LPG 供应商,积极开拓LPG 下游应用领域,大力发展乙烷、丙烷、丁烷的深加工产业,致力于成为以油气资源为核心的清洁能源综合运营商,实现公司的战略转型和升级。

　　公司在张家港通过扬子江石化实施2套丙烷脱氢制丙烯项目,年产120万吨丙烯、40万吨聚丙烯;在宁波大榭经济开发区通过福基石化的丙烷资源综合利用项目实施2套丙烷脱氢制丙烯项目,年产132万吨丙烯、40万吨聚丙烯。其中扬子江一期60万吨丙烷脱氢制丙烯已处于试生产阶段,宁波一期66万吨丙烯、40万吨聚丙烯预计2016年上半年投产;张家港扬子江石化二期和宁波福基石化二期则利用此次募投资金建设,预计2017年投产。此次收购扬子江石化其余的44%股权之后,以上4套PDH 装置和2套聚丙烯的扬子江石化和福基石化都成为公司的全资子公司;未来2年,公司将建成252万吨丙烯80万吨聚丙烯,将成为国内最主要的丙烷脱氢制丙烯供应商,也将是石油石化体系之外的最大的丙烯供应商之一。

　　丙烷价格冬天过后有所回落,3月以来中东装船丙烷价格为450美元/吨左右,华东到岸价格在500美元/吨左右,而丙烯价格则一直维持在7000元/吨以上的相对高价,丙烷脱氢单位毛利可观,不考虑氢气的收益的情况下,单位毛利都能维持在1200元/吨左右,按目前盈利情况来看,全年平均达到800元/吨净利的可能性较大。 (二)、新扩建仓储库存,搭建供应链金融平台,致力于成为全球化的烷烃运营商。

　　公司目前在张家港、太仓和宁波的三大生产仓储基地具备62.8万立方米的LPG 仓储能力,年周转能力超过300万吨;配套拥有5万吨级码头三座,2万吨级码头一座、5千吨级码头二座;为配合张家港项目的建设,又配套扩建了16万立方的冷冻罐。但是,随着公司国际贸易量的大幅增增长,深加工项目的陆续投入运营,目前的仓储能力依然无法满足业务发展的要求;公司的宁波基地濒临国际深水航道,具备“第一港”整船装卸码头条件,公司此次计划投资新建200立方米的地下洞库,建成后的设计年丙烷周转量316万吨/年。

　　建成后,公司的烷烃资源仓储能力将大幅度提升,总体仓储能力将跨入行业全球领先的地位,有利于公司资产综合优势的充分发挥,公司将从源头整合丙烷、丁烷的国际采购、物流、仓储和第一港优势,掌握国际资源,在保证丙烷原料的稳定供应的基础上,进一步提升国际贸易和国内销售的市场竞争力;以丙烷到丙烯、聚丙烯及下游产业等基础石化产品为核心,形成比较完善的丙烷和丁烷综合利用产业链。

　　作为烷烃资源的综合运营商,公司长期从事LPG 的国际贸易和进口分销业务,建立了一支专业化的国际业务团队;公司已经掌握了大量北美资源的长约,还在积极寻求签署中东等其他生产商的长约;通过与中东、北美、西非、澳大利亚等主要生产国的生产商、贸易商长期合作的良好信用和交易记录,积累了非常优良的国际信用。

　　2015年公司将以新加坡公司为核心平台,香港公司为辅助,与上海自贸区公司形成境内外联动的格局;以国际贸易为龙头,整合资源、物流、仓储、生产、金融等要素,通过进口、转口、复出口,囤货、期货、换货、价格锁定及供应链金融等业务,充分发挥公司的综合运营优势,逐步增强对丙烷、丁烷资源定价的话语权。公司通过积极的“囤货采购”及“现期货结合”策略,建立现期货相结合的国际业务体系,为公司成为全球化的烷烃资源综合运营商奠定基础。

　　(三)、致力于发展乙烷、丙烷、丁烷下游深加工新材料,规划曹妃甸产业园区。

　　公司一直致力于利用国际油气资源,为国内经济发展服务,通过生产与贸易、贸易与物流等方面的相互结合,积极开拓LPG 下游应用领域,以新材料产业为导向,大力发展乙烷、丙烷、丁烷的深加工产业,促进新能源和新材料产业的结合,成为以油气资源为核心的清洁能源综合运营商,实现公司的战略转型和升级。

　　为确保公司烷烃资源综合利用产业发展的战略顺利实施,公司在充分发挥现有优势的同时,高度重视项目的技术请务 研发能力建设,为此,公司正在积极筹建产业研发中心,依托国际一流的大型石化研发机构的技术能力,包括:美国UOP、陶氏化学(DOW CHEMICAL COMPANY)、英力士科技有限公司(INEOS TECHNOLOGY CO.LTD)、霍尼韦尔国际(HONEYWELL INTERNATIOAL)等,通过技术引进、合作,以及下游新材料产品的共同研发和投资等,专注于LPG 深加工产业及相关产品方面的技术研发,为公司战略目标的实施及产业的持续发展形成技术优势。

　　公司致力于成为以高纯度液化石油气(LPG)为核心原料的清洁环保能源综合运营商,并不断构建LPG 一体化应用的完整产业链条。除了目前已经开始实施的张家港扬子江石化2套PDH 和宁波福基石化2套PDH 项目之外,公司拟在曹妃甸工业区建设“东华能源页岩气新材料产业园”,园区总规划面积约为20000亩,分期实施,项目规划建设投资乙烯、丙烯、丁烯等基础石化原料,并向下游新材料产业延伸;目前拟规划项目主要有2套66万吨/年丙烷脱氢及下游聚丙烯、环氧丙烷等项目,2套100万吨/年乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等项目,包括配套建设2个5万吨级企业自备码头等,力争在2020年前完成东华产业园全部规划项目。

　　3. 投资建议。

　　随着张家港首期丙烷脱氢60万吨的投产,LPG 深加工产业链将逐步业绩兑现,公司未来几年业绩有望实现高速增长。按增发完成后8.9亿股本摊薄,假设扬子江石化剩余股权今年底完成交割,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.41元、1.55元和2.29元;维持“谨慎推荐”评级。