电力设备：国改超预期 混合所有制实现双赢

　　(一)公益类和商业类国有企业分类推进改革

　　根据国有资本的战略定位和发展目标,结合不同国有企业在经济社会发展中的作用、现状和发展需求,由履行出资人职责的机构,将国有企业分为商业类和公益类。改革、发展、监管、定责、考核都将分类进行,提高改革针对性、监管有效性和考核科学性。我们认为,电网公司将被分类为公益类国有企业,而国有电力运营商、国有电力设备公司很有可能被分类为商业类国有企业。

　　(二)创造条件实现整体上市,资产注入可期

　　国有企业改革将致力于完善现代企业制度,其最直接简单的一个途径就是实现股权多元化,国有企业改制上市,创造条件实现集团公司整体上市,特别是对于商业类国有企业。其中,对于主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业,原则上都要实行公司制股份制改革,国有资本出资比例可以降至50%以内。我们认为,这里主要涉及的是火电、核电、水电设备供应商,如东方电气、上海电气、哈空调等。对于主业处于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域、主要承担重大专项任务的商业类国有企业,国有资本保持控股地位。我们认为,这里主要涉及的是五大四小国有电力运营商,华能、大唐、华电、国电、国家电投、华润电力、国华电力、国投电力与中广核。

　　设备供应商和四小电力运营商大部分资产都已上市公司。根据集团总资产和上市公司总资产水平我们测算得出华能、大唐、华电、国电、国家电投五大发电集团资产证券化率分别为42%、56%、48%、57%、28%。国家电投资产证券化水平最低,旗下上市公司市值弹性最大,A股为上海电力600021.SZ、中电远达600292.SH、露天煤业002128.SZ、吉电股份(000875.SZ,推荐)和东方能源(000958.SZ,推荐),港股为中国电力2380.HK和中国电力新能源0735.HK。

　　(三)实现以管企业为主向以管资本为主的转变,行使股东职责

　　国企改革还将实现以管企业为主向以管资本为主的转变。国有资产将通过国有资本投资、运营公司这样的国有资本市场化运作的专业平台,开展国有资本运作,对所出资企业行使股东职责。我们认为,设备类、运营类公司的上级集团公司,未来对旗下子公司,特别是旗下的上市公司,将履行出资的股东责任,不再干涉旗下公司项目投资、产品生产等经营决策。国有资本投资、运营公司也将推动国有资本合理流动优化配置,允许清理退出、重组整合一批国有企业,也允许创新发展一批国有企业。

　　我们认为,以发电集团为例,集团公司将作为国有资本投资、运营公司行驶股东职责,不再具体管理子公司项目投资,允许清理退出、重组整合一批子公司,也允许创新发展一批子公司。这样子公司一方面将加大好项目的投资(在好的激励下),二权责对等使得子公司在投资时也更加谨慎,总体而言,提升子公司及集团的经营效率。

　　(四)发展混合所有制经济,提升国有资本经营效率

　　央国企改革大潮推动混合所有制。混合所有制经济可以促进国有企业转换经营机制,放大国有资本功能,提高国有资本配置和运行效率。特别是在天然气、电力、公用事业等领域,混合所有制的推动将更有力度。员工持股也将探索着进行。

　　三、投资建议

　　央国企改革大潮推动混合所有制,实现社会公众和国有企业的双赢。对社会公众来说,可以参与垄断行业,需要牌照的行业的项目投资。这些行业因为准入门槛较高,通常行业受益属于较高水平。通过混合所有制,社会公众可以享受这些行业的收益。对国有企业来说,由于资本金的限制,只能通过加大杠杆来扩大投资规模,五大发电集团的资产负债率都在80%以上。社会公众的参与可以充足国有企业的资本,强化国有企业的资源优势、扩大投资规模,并且,通过社会公众的监督参与,国有企业的管理及经营能力也将得到提高。因此,混合所有制不是零和游戏,而是国有企业和社会公众都将受益。

　　电力设备板块中,新能源运营细分行业出现较多国企改革的上市公司。我们看好五大发电集团中资产证券化率最低的国家电投集团,推荐市值小,弹性大的东方能源、吉电股份。

　　东方能源:公司主业由持续亏损的热电转变为清洁能源发电,背靠全球最大光伏电站投资商国家电投集团,公司拥有资源、技术、成本以及资金等优势,是国内光伏发电的国家队企业,我们认为公司有望成为国家电投集团下属的清洁能源发电平台型企业。

　　吉电股份:主要利润来源为电力、供热,近年来大力发展风电、光伏发电,已占到公司总装机容量的24.73%。目前投产风电装机792.5MW,光伏装机132.2MW,在建装机955.4MW。公司未来将全力推进“走出去”战略,快速发展省内、华东、西北、江西的新能源产业。