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　　亿纬锂能

　　亿纬锂能:电子烟业务负面影响逐渐消除,内生外延公司将重回增长轨道

　　亿纬锂能 300014

　　研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2015-09-02

　　电子烟业务回暖,子公司麦克韦尔15年业绩增速有望达60%。14年第三季度至15年第一季度,电子烟市场处于调整阶段,市场结构的变化导致对锂电池需求锐减,公司的锂电池业务在14年也遭遇了重大影响,收入下滑了54%。子公司麦克韦尔积极调整产品结构,加大套烟销售来面对市场需求变化,上半年公司电子烟业务收入1.41亿元,同比大幅增长220%。全年来看,子公司麦克韦尔业绩有望突破6000万元(14年净利润3810万元),同比增速接近60%!此外,公司也不断拓宽消费锂电池下游市场,目前形成了电子烟、可穿戴产品、银行口令卡三大下游对消费锂电池需求各占三分之一的局面,公司消费锂电池业务也将重回增长轨道。

　　动力电池产能建设快速推进,16年开始将成为新的利润增长点。公司从今年开始介入动力锂电池市场,规划建设惠州0.7GWh三元材料电池项目和荆门0.8GWh磷酸铁锂电池项目(已经开始建设),到今年年底会逐步投产。公司在动力锂电池领域与南京金龙、深圳五洲龙、成都野马等密切合作,后期会继续开发电动乘用车客户。保守估计,16年这两个项目将给公司新增5-7亿元收入,届时将成为公司新的利润增长点。

　　锂原电池业务多点开花,全年收入增速超过20%是大概率事件。锂原电池是公司传统的强势业务,上半年,公司锂原电池业务收入同比增长25%,毛利率则提升了7个百分点。公司锂原电池三大下游智能表器、智能交通和安防市场上半年收入占比分别为50%、20%、13%。智能交通市场是指ETC、TPMS(汽车胎压监测系统,下游客户主要是TPMS系统集成厂商上海保隆、上海驶安特、北京时代光华等)、RFID等产品对锂原电池需求,安防市场则主要是烟雾报警器用锂锰电池,下游客户包括Tyco、Wizmart、fireAngel等全球一流企业。在多个下游市场的共同发力下,我们估算公司锂原电池业务全年将实现7.2亿元收入,同比增速达到24%。

　　下调15-16年盈利预测,维持增持评级。由于电子烟业务发展不及预期,我们下调公司15-16年的盈利预测。预计15-17年公司净利润分别为1.42/2.37/4.02亿元(原预测值为15-16年净利润2.76/3.58亿元),基本EPS分别为0.36/0.59/1.01元,目前股价对应的动态市盈率分别为54X/33X/19X。我们认为公司在锂(原)电池领域技术实力突出,定增方案的通过(正重新核定增发价格)将助力公司进军动力锂电池市场,而此前公司10亿元规模产业并购基金的成立打开了外延并购的想象空间,此外未来员工持股计划的实施也将是潜在催化剂。综合以上因素,我们维持对公司的增持评级。