体制改革红利电力环保率先受益 三股铸高成长

　　桑德环境

　　桑德环境:业绩增长21%,转型助推新成长

　　桑德环境 000826

　　研究机构：国信证券 分析师：陈青青 撰写日期：2015-09-08

　　业绩符合预期,上半年净利润同比增加21%

　　2015年上半年公司实现营业收入24.5亿元,较去年同期增长43%;实现归属于母公司所有者净利润3.8亿元,较去年同期增长21%。1)市政施工业务仍然是业绩的最主要来源,占上半年收入的69%;同比增长34%,主要增长原因为公司项目进入施工高峰。2)环保设备安装及技术咨询业务占比14%,同比增长64.2%,增长主要原因是公司环保设备销售及安装业务增加。3)市政运营业务收入在主营业务收入中占比14%,其中,①固废处理业务同比增长97.2%,因公司垃圾处理业务运营项目增加以及新增电子废弃物业务所致。②污水处理业务较去年同期增长9.3%,因部分子公司水价调整及改扩建处理量增加所致;③ 自来水业务同比增长6.1%,主要原因为部分子公司生活用水售水量增加所致。4)环卫业务收入大增2979%,主要原因为环卫业务上年同期基数小,且发展迅速。公司主营业务总体毛利率维持在35%以上。费用方面:1)因短期融资券发行使得利息费用增加导致财务费用增长66.9%;2)因公司加大环卫设备及污泥技术方面的投入导致的的研发费用增加;3)研发人员增幅约30%-40%,增加了管理费用;公司股权激励摊销成本有所增加,导致管理费用同比增长257%。

　　环保固废领域A 股最具平台价值的公司,转型助推新成长

　　1)公司传统固废业务,稳步推进,是公司未来3年业绩持续高增长的基础保障。公司更多以环卫收集和处理一体化和综合处理的方式拓展市场,未来持续订单拓展可期。2) 公司环卫和再生资源业务,包括环保O2O 等新的业务领域,思考深入,加速跑马圈地。再生资源回收处理行业正处于行业低谷期,是龙头跑马圈地的良好时机,公司平台好、动作快、思考前瞻,未来有望成为再生资源全国龙头,明年开始新业务将给公司带来重要成长动力,成为主要利润来源之一。3)清华控股入驻,将其定位于旗下唯一或者重要环保资源整合平台,未来将对公司业务拓展起到积极作用。

　　维持盈利预测和“买入”评级

　　我们预计公司15/16/17年EPS 分别为1.26/1.77/2.18元,PE 为24/17/14倍。公司今年处于重要的转折年份,股权层面、新业务层面、互联网层面变化合力有望使得公司进入新的高速成长期,维持买入评级。