振兴东北战略文件将出台 概念股投资价值解析

　　中兴商业业绩超预期，期间费用控制得当为主因

　　中兴商业000715

　　研究机构：光大证券分析师：唐佳睿撰写日期：2013-08-16

　　业绩超预期，1H2013净利润同比增长9.77%:

　　1H2013公司实现营业收入18.82亿元，同比增长5.74%；归属母公司净利润5037.80万元，折合EPS0.18元，同比增长9.77%。公司业绩超我们之前EPS0.15元的预期。公司扣非后净利润为5033.97万元，同比增长9.73%。从单季度拆分看，2Q2013公司营业收入8.70亿元，同比增长6.72%，增速高于1Q2013的4.91%；归属于母公司的净利润2826.14万元，同比增长34.21%，增速高于1Q2013的-10.95%。公司二季度净利润大幅增长，我们认为主要是由于公司费用控制较好，二季度期间费用合计减少557万元，期间费率同比降低1.57个百分点。

　　受奢侈品及高档商品下滑影响，公司收入增速较为缓慢:

　　报告期内，公司收入较去年增长缓慢，我们认为主要是由于:1)目前国内实体经济复苏缓慢、社会消费增长乏力、高档商品和奢侈品消费大幅下滑，消费低迷将持续；2)公司面临的竞争十分激烈，诸多全国知名的购物中心和百货入驻将对公司客源造成分流影响；3)公司周边中华路仍处于改造中(预计13年8月15日改造完成)，对商圈环境、客流以及自身经营都将带来较大影响。

　　综合毛利率同比降低1.27个百分点，期间费用率降低1.25个百分点:

　　毛利率方面，1H2013公司综合毛利率为17.38%，较去年同期同比下降1.27个百分点，我们认为主要是由于1)沈阳商圈竞争激烈，公司加大促销力度；2)二季度低毛利率黄金珠宝销售占比提高。期间费用率方面，1H2013公司期间费用率同比降低1.25个百分点至13.10%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.25/-0.68/-0.33百分点至1.84%/11.07%/0.18%。公司上半年销售费用较去年同比减少254万元，主要是由于销售人工成本同比减少401万元，下降23.12%；管理费用控制较好，较去年同比减少74万元。

　　财务费用则因本期利息收入增加而得以同比下降562万元。

　　维持中性评级，目标价8元:

　　我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.37/0.41/0.44元(之前为0.32/0.36/0.38元)，以2012年为基期三年CAGR6.7%，给予公司6个月目标价8.0元，对应2013年22XPE。公司自有物业体量较大(1-3期共计建面24.2万平米)，抵御租金上涨风险的能力较强。但目前公司股价10.65元(8月15日收盘价)，对应13年PE33倍，估值吸引力不大，维持中性评级。

　　风险提示:公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈。