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　　科华生物:IVD行业龙头活力再生

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨扬 日期：2015-02-17

　　诊断龙头，行业标杆。

　　公司融合产品研发、生产、销售于一体，拥有医疗诊断领域完整产业链。业务覆盖体外诊断试剂、医疗检验仪器、真空采血系统等三大领域。始终保持技术和质量优先，在多个领域填补国内诊断行业空白，是我国第一家推出乙肝、丙肝和艾滋病酶标试剂的生产厂家。

　　化学发光，收获高峰。

　　2014年公司共有24项化学发光试剂获得医疗器械注册证，覆盖癌胚抗原、肿瘤相关抗原、甲状腺素、胰岛素、甲胎蛋白等多个检测项目，同时公司的全自动化学发光测定仪卓越C1800、卓越C1820获得医疗器械注册证。与传统的酶免法相比，化学发光法具有精确度高、定量与检测速度快等优点，代表了免疫诊断的最新发展方向，目前国内高端医院仍以进口产品为主。公司在化学发光领域开始步入收获期，“仪器+试剂”格局已经构成，预计今明两年仍是化学发光试剂获批的高峰期。同时，经过一年的市场推广期后，我们看好今年下半年化学发光产品步入放量增长期。

　　境外战投，活力再生。

　　公司以15.77元/股向LAL公司非公开发行2029万股，募集资金3.2亿元，用于补充公司流动资金，LAL公司是由方源资本设立的持股目的公司。引入境外战略投资者，一方面有利于进一步提升公司治理水平，增强经营管理能力，另一方面公司丰富的行业经验与方源资本的投资经验相结合，有益于公司寻求外延式突破发展。

　　加强内控，摆脱瓶颈。

　　公司2014年业绩增速放缓，一方面受行业整体增速下滑影响，另一方面公司主动加强内控，对终端客户进行谨慎筛选，依靠“仪器+试剂”模式进行销售的仪器投放量减少，从而影响后端试剂销售。预计未来随着化学发光仪器新产品的推广，公司将适当加大投放力度，业绩有望迅速恢复。

　　公司近年一直受到产能瓶颈影响，生产线全部满负荷运行。2015年漕河泾本部金标生产楼改建项目与松江真空采血耗材新生产季度即将投入使用，公司产能瓶颈得以突破，收入有望快速增长。

　　我们预计2014~2016年每股收益为0.59元、0.75元、1.01元，目前股价对应市盈率分别为42.3倍、33.5倍、25.0倍。考虑公司在IVD行业的龙头地位，在新产品推出有助于进一步扩大市场份额，2015年合理价格在31.50元左右，给予买入评级。

　　风险提示:(1)化学发光试剂推广低于预期；(2)行业竞争加剧，传统业务毛利率进一步下滑；