新疆产业扶持政策加速出台 7股借势起飞

　　青松建化：水泥景气至历史低位，静待“丝绸之路经济带”落实

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：邱友锋 日期：2015-04-14

　　事件：

　　公司近日发布2014年年报，实现收入约27.3亿元，同比增长约12.6%；归母净利润约644万元，同比减少约92.6%； 按期末股本计算的EPS 约0.005元。公司拟以期末总股本(约13.8亿股)为基数，每10股派发现金红利0.4元(含税).

　　其中，第4季度收入约达5.6亿元，同比增约13.5%；归母净利润约2.2亿元，同比增约266.5%；EPS 约为0.16元。

　　点评：

　　疆内供需严重失衡，公司水泥业务进入微利状态。

　　2014年新疆水泥产量约5000万吨，同比减少约7%，市场下行压力显著；而疆内仅新干法熟料产能就已经超过8000万吨，产能严重过剩。

　　2014年新疆水泥均价同比降约20元/吨，至2008年以来的历史低位。

　　公司全年水泥销量仍有增长，但价格持续下降，水泥业务收入同比仅增约5.2%、至约21.7亿元；水泥毛利率仅约5.4%，同比降幅达9.2个百分点，是2003年以来的最低水平。

　　混凝土业务增收不增利。

　　2014年公司混凝土收入约2.7亿元，同比增约55.2%；毛利额约2004万元，同比降约11.9%；毛利率仅约7.3%， 同比降幅达5.6个百分点；区域投资回落、尤其是地产投资景气下行压力可见一斑。

　　预计未来水泥产能仍有增量。

　　公司达坂城2×7500t/d 的新干法熟料项目(协同处理2×300t/d 生活垃圾)一期工程已点火试生产，预计公司在北疆的布局仍将继续推进。

　　区域水泥景气已至低谷，“丝绸之路经济带”落实驱动景气上行值得期待。

　　短期若无外力催化，区域供需压力仍较大；但价格已至低谷，进一步向下空间有限。2015年新疆固定资产投资计划增速同比降约4个百分点；而区域产能仍有增量，预计2015年疆内新增水泥产能约600万吨。

　　目前，区域景气最大的可期待变量即是“丝绸之路经济带”的落实时点及投资力度。长期来看，新疆发展水平落后， 且有政治维稳需要，投资及水泥需求均有较大增量空间；“丝绸之路经济带”规划落实或为区域需求启动时点。

　　维持公司“增持”评级。

　　公司是南疆水泥龙头，同时积极开拓北疆市场，是“丝绸之路经济带”推进的主要受益者。

　　以水泥、混凝土、化工为主业，参股电力、煤炭及新能源产业，明确提出在能源开发领域寻找新的支柱产业。

　　1)2014年已与国电集团、中国水电建设集团等公司合资涉足水电开发建设；

　　2)与国电新疆电力公司合资组建国电青松吐鲁番新能源有限公司，进军风电、水电、太阳能热发电领域，计划5年内投资200亿元。

　　公司是新疆生产建设兵团最大的工业企业之一，2015年将沿循改革创新、降本增效的发展思路；二股东海螺水泥已经派驻董事及监事，公司未来管理效率提升值得期待。

　　预计公司2015-2017年EPS 分别约为0.06、0.16、0.21元。考虑公司有望受益于“丝绸之路经济带”催化、并有改革创新预期，给予公司3.0倍PB(对应2014年末每股净资产)，目标价11.55元/股，“增持”评级。

　　风险提示：需求改善不达预期、原材料价格大幅上涨。

　　天山股份：水泥供求矛盾致业绩下滑，长期需求改善可期

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：董馨谣 日期：2015-09-21

　　天山股份2015上半年收入21.09亿元，同比下降27.61%；归属上市公司股东净利润为亏损2.54亿元，较去年同期亏损0.20亿元有所扩大，对应每股收益为亏损0.2881元，其中1季度和2季度单季度每股收益分别为-0.27元和-0.02元。公司上半年业绩下滑主要原因是下游需求大幅下降导致水泥销量及销售价格均较去年同期有所下降。上半年公司综合毛利率同比下降约9个百分点至14%，其中新疆及江苏地区的毛利率同比均有所下降，江苏地区毛利率大幅下降21.5个百分点至8%。产能方面，公司若羌天山的日产3,000吨水泥熟料生产线今年3月投产，目前公司水泥产能接近4,000万吨。上半年新疆地区固定资产投资增速保持相对较高水平，约为24%，但目前区域内产能过剩情况较为严重，需求端持续疲弱，上半年新疆地区水泥产量同比下降17%，未来区域水泥需求方面受益于“一带一路”或将有所恢复。我们认为2015年公司所在市场区域的产能过剩状况仍将延续，但长期看供需情况有望改善，后续仍需关注“一带一路”战略推进对区域需求的实际影响，我们维持公司的评级为谨慎买入，目标价格上调至13.50元。

　　支撑评级的要点

　　上半年公司综合毛利率为14.1%，较去年同期下降8.98个百分点；公司净利润率为-12.0%，较去年同期下降11.36个百分点。分地区来看，新疆地区主营业务毛利率较去年同期下降3.96个百分点至16.25%，江苏地区主营业务毛利率下降21.51个百分点至8.01%。

　　公司上半年期间费用率较去年同期上升7.61个百分点至31.6%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别较去年同期上升1.39、1.83和4.40个百分点至7.3%、10.0%和14.3%。

　　公司2015年前三季度业绩预告：由于受市场供求关系影响，水泥销量及销售价格较去年同期均有所下降，公司预计前三季度累计净利润为-4.8至-3.8亿元，较去年同期的3.26亿元下降247.31%至216.62%。

　　评级面临的主要风险

　　新疆地区产能投放引发的价格下跌风险。

　　估值

　　我们对公司2015-2017年每股盈利预测为-0.283、0.147和0.396元，目标价由12.00元上调至13.50元，对应2015年1.8倍的市净率，维持谨慎买入评级。

　　特变电工2015年中报点评：境外业务增长较大，未来业绩有预期

　　类别：公司 研究机构：开源证券股份有限公司 研究员：夏正洲 日期：2015-08-31

　　1、公司境外业务发展迅猛

　　中报显示，公司境外营业收入实现40.38亿元，较上年同期增长72.16%。由于承包境外机电行业输变电、水电、火电站工程是公司的主要业务，因此境外营业收入的大幅增长，反映出在国家实施“一路一带”背景下，公司大力推进“走出去”战略，积极开拓国家市场，尤其是在印度、中亚等地区取得了明显收益。随着国家“一路一带”战略推进，我们预计，公司的境外业务仍将取得较快增长。

　　2、重要业务产品增长受益于境外业务发展

　　报告期，公司输变电成套工程营业收入实现25.82亿元，较上年同期增长79.09%，与境外营业收入增长一致，主要系公司大力实施“走出去”战略，积极开拓国际市场所致。

　　3、新能源业务继续增长

　　公司新能源产业及配套工程营业收入实现36.50亿元，较上年同期增长30.22%。这主要受益于控股子公司建设451MW光伏风电项目，这些项目为带来了较好的收益，使得新能源业务成为公司的另一项重要业务，将为公司提供了长期稳定的营业收入。

　　4、煤炭业务持续增长需要观察

　　公司煤炭产品实现营业收入5.20亿元，较上年同期增长139.21%，营业成本较上年同期增长128.79%，主要系公司子公司新疆天池能源有限责任公司1000万吨/年南露天煤矿项目产能释放，产量提升所致。与其它主要业务相比，虽然煤炭业务的收入增长是最大的，但考虑到煤炭行业目前整体低迷，因此，这项业务收入的持续增长不能确定。

　　三、估值

　　根据最近三年的财务情况，在未来两年公司没有重大固定资产投资和长期对外股权投资的情况下，以最近三年的平均营业收入的增长率为假设条件，我们对公司未来两年的估值进行了预测，预计2015年、2016年的每股收益分别是0.669元/股、0.754元/股；考虑到市场经历了大幅调整，当前市场整体市盈率水平为15.8倍，因此，随着市场逐步恢复，给予未来市场20倍的估值预期，对应的股价分别是13.38元、15.08元。

　　广汇能源：油价拖累产品价格，关注规模扩张进展

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公 司研究员：董辰 日期：2015-08-18

　　煤炭产销同比下滑，铁销量同比增长。上半年煤炭产量434.44万吨，同比下降26.88%，上半年煤炭销量316.54万吨，同比下降33.70%，其中铁销量同比增长72.52%，地销量同比下降64.14%，主要受淖毛湖及瓜州周边兰炭厂开工率较低影响。受制于产量下滑对单位固定成本的影响，上半年煤炭业务毛利率22.75%，同比下降8.24个百分点。

　　哈密新能源产销大幅增长，但价格不振。受益于哈密新能源开工提升，上半年甲醇产销量37.50、40.44万吨，同比增长27.03%、45.68%；LNG产销量14.21、14.40万吨，同比增长78.29%、92.36%。但受油价大跌影响，相关产品价格显著低于去年同期，煤化工产品毛利率同比下降13.06个百分点。

　　鄯善装置停产致LNG产量下滑，海外采购助销量同比高增长。上半年LNG产量3.81亿方，同比下降11.84%，主要是鄯善停产所致，哈密新能源增长部分弥补。公司上半年实现海外采购助外购量同比增长472.27%。受益于哈密产量提升摊薄单位成本，上半年LNG毛利率同比上升7.98个百分点，在气价下滑背景下实属不易。

　　2季度政府补助对业绩贡献较多。受制于产品价格环比走弱，2季度公司实现毛利4.04亿元，环比下降22.48%，实现归属净利润2.51亿元，环比增长61.54%，其中收到政府补助2.7亿贡献较多，实现扣非后归属净利润0.42亿元，1季度为1.63亿元。

　　在建项目进展顺利，综合能源巨头仍处快速成长期，维持“买入”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为0.15、0.21、0.35元，对应PE分别为65、45、27倍，维持“买入”评级。(来源：中国证券网)