填权行情风生水起 浙江永强等三只高送转股值得关注

　　浙江永强:内销发力显实效，4亿收购51book，，打造“家居+旅游”双主业 

　　公司发布半年报，2015H1营业收入19.79亿，同比增5.08%，营业利润5.97亿，同比增157.02%，净利润4.56亿，同比增192.11%；当季拆分看，2015年Q2当季收入3.98亿，同比降29.96%，营业利润2.98亿，同比增227.60%，净利润2.23亿，同比增288.16%。公司发布利润分配预案:以6.22亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增25股。

　　简评。

　　内销爆发式增长，驱动总收持稳增长。2015年1-6月，公司外销18.71亿(占比94.5%)，同比增2.91%(对欧洲、亚洲、非洲增幅分别11.26%、10.56%、330.66%，对北美洲、南美洲、大洋洲降幅分别为4.80%、33.46%、36.84%)。内销0.98亿(占比4.96%)，同比增88.59%，内销爆发式增长，一方面因基数较低，另一重要方面则系公司针对国内市场需求特点:

　　(1)相继开发并推出系列适合国内消费者需求产品，如一米阳台系列等；

　　(2)积极推进线上、线下渠道融合，并通过子公司上海优享网络平台进行品牌推广，并与顾家、曲美等合作；

　　(3)与齐家网合作，借助其门店和设计师团队将产品通过家装渠道推广。分产品看，休闲家具14.32亿(占比72.34%)，同比增0.12%，遮阳制品(占比24.26%)4.8亿，同比增14.66%。此外，Q2当季下滑，我们认为多为季节性波动导致，公司出口业务年度为当年7月至次年6月，旺季体现在11月-次年4月，其他时间段则是淡季。

　　原料成本下降，驱动毛利率全线提升。1-6月公司综合毛利率23.58%，同比增1.97pct；各出口市场毛利率均不同幅度增加，内销市场毛利率亦提高1.02PCT至9.38%；分产品看，休闲家具毛利率升1.43pct至22.33%，遮阳制品毛利率升4.20pct至29.62%，金属制品毛利率升3.94pct至3.15%。公司毛利提升更多是来自铝、铁等原料成本的下降，且公司产品质量、交货保障、设计能力等进一步提升品牌议价能力。

　　投资收益大幅增加。1-6月，公司投资收益2.36亿(上年同期仅3966万)，具体贡献:

　　(1)公司在2014年投资国泰金丰-3号资产管理计划1.01亿元，该计划投向新股，公司认购份额对应1032万股，本报告期内继续持有，据基金资产估值表，截至2015年6月30日，上述投资其公允价值为2.77亿(7月已卖出，该资产管理计划正在清算中。)

　　(2)公司在2014年投资东方智汇、东方智盛各9050万元，本报告期初始投资成本均已收回，并取得投资收益4181万元。其他科目上，销售费用1.41亿，同比增9.05%；管理费用1.23亿，同比增17.72%，主要系报告期人工、研发费用等增加所致。此外，6月底公司应收账款2.82亿，较2014年底降64.12%，存货5.37亿，较2014年底降35.69%。

　　投资建议:公司预计2015年1-9月归母净利增长170%-220%，因营收略有增长，且毛利率同比提升，投资、理财类收益增加。公司目前内销品牌持续发力，线上与齐家网合作，参股明星衣橱、打造移动家居跨境电商平台，线下借力曲美渠道；产品端推出“一米阳台”整体解决方案产品。此外，4.38亿元战略投资航空旅游分销平台51Book，开拓旅游新主业。我们预计2015年净利额约增80%(主要是考虑到市场大幅波动，影响投资收益，同时2014Q41.81亿的高基数)，2016年净利润额同比增5%(主要假设2016年投资收益贡献低于2015年，但北京联拓已经并表)，对应PE分别为25.0、23.8倍，给予“增持”评级。