海通:电子业进入价值区间与选股最佳时间段 七股逆战

　　三安光电

　　三安光电:重点关注集成电路业务及LED应用产品的进展

　　三安光电 600703

　　研究机构：财富证券 分析师：邹建军 撰写日期：2015-08-21

　　事件:公司今日公布2015年中报。上半年公司共实现销售收入22.91亿元、净利润9.04亿元,同比分别增长5.26%、35.76%,扣非后净利润同比增长41.04%。

　　投资要点

　　盈利水平维持高位,但上半年经营业绩略低于预期。公司上半年综合毛利率达48.17%,同比提升近7个百分点,其中第二季度综合毛利率为48.01%,虽环比下降0.4个百分点,但仍维持高位。由于厦门LED 二期扩产项目未能顺利释放产能,公司上半年收入增速低于预期;利润增速符合预期,除了毛利率提升外,光伏业务出售后费用率下降亦作出一定贡献。

　　集成电路业务有望在下半年贡献收入。控股子公司三安集成电路公司,至目前已完成主体基础建设,订购的设备全部到达,部分单台设备调试就绪,待外部设施完备,即将进入全面试车并试产。公司的集成电路业务继2014年与成都亚光合作后,2015年6月获得国家集成电路产业投资基金近50亿元资金投入,目前国家集成电路产业投资基金是公司第二大股东;2015年7月,公司又与上海航天电子通讯设备研究所签订了《战略合作协议》,双方拟共同开发并推广室内外LED 智能照明通讯(LiFi)产品、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用领域,产品所需的芯片将从公司采购。

　　公司的化合物半导体芯片业务已在技术、市场等方面做好充分布局,只待制作工艺过关即可为公司带来新的利润增长点。我们继续看好公司在集成电路业务领域的发展潜力与空间。

　　应用产品预计将成为公司LED 业务未来看点。公司的LED 芯片业务市场地位已十分稳固,制作工艺也日臻成熟,后续只待新产能的逐步释放。目前,厦门三安订购的100台腔(折算成2英寸54片机,相当于200台)MOCVD 设备已经到达32台腔。其中15台腔MOCVD 正在调试阶段,剩余设备基本安装就绪,即将逐步进入调试阶段。我们认为,公司的LED 业务未来的主要看点应在应用产品的开发和推广上。公司的车用LED 应用产品经过5年多的培育,目前已得到多款汽车厂商认证, 开始陆续供货部分车型。上半年,专门从事车用LED 应用产品研制的全资子公司安瑞光电实现销售收入10,057.25万元、净利润1,090.58万元。2015年7月, 安瑞光电与北汽银翔签订了《合作框架协议》,拟在重庆市设立分公司为北汽银翔进行配套服务,生产汽车灯具及汽车应用的LED 产品(包含汽车照明灯、信号灯、内饰灯、装饰灯、电子仪表仪器应用、GPS/DVD 显示器等),北汽银翔承诺安瑞光电配套份额不低于70%。

　　此外,公司2014年收购美国流明公司,通过前期的内部梳理和发展布局, 今年上半年开始扭亏为盈,共实现销售收入5,893.02万元人民币,净利润662.78万元人民币。尽管美国流明的收入增长仍低于我们预期,但随着管理的理顺及业务的不断渗透,其市场前景将会非常广阔。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2015/2016年营业收入分别为64.12/89.76亿元; 净利润(不含非持续性营业外收入)分别为17.93/25.11亿元,不考虑增发摊薄, 对应EPS 为0.75/1.05元。基于公司集成电路业务的巨大成长空间,给予2016年35-40倍PE,维持未来6-12个月目标价区间为36.75-42.00元。目前公司股价25.91元,继续“推荐”。

　　风险提示。LED 芯片产能释放进度及LED 应用产品推广进度慢于预期;微波集成电路产业良率不及预期导致盈利能力偏低。