在线旅游规模突破3千亿：产业迎发展元年 七股获利

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　　三特索道2015年中报点评:主业持续向好静待收购落地

　　三特索道 002159

　　研究机构：国泰君安 分析师：许娟娟,陈均峰 撰写日期：2015-09-01

　　本报告导读:

　　地产项目进度滞后、投资收益减少、培育期项目亏损致业绩低于预期,拟收购枫彩生态及加速布局“三特营地”项目,有望实现战略升级,加速迈向综合旅游开发商。

　　投资要点:

　　业绩低于预期,华山触底反弹,梵净山继续靓丽表现,但地产项目进度滞后,投资收益减少、培育期项目亏损拖累业绩。①拟收购枫彩生态并募集配套资金,契合周边游趋势、减缓财务压力,品牌化、规模化扩张路径清晰;②“交通改善+二期投入跟进”助部分景区减亏,加速培育进程;③“三特营地”布局加速,打造“旅游+地产”模式度假综合体,分享景区培育带来的物业升值红利,迈向全国性综合旅游开发商。考虑下半年地产业务有望加速及旺季景区客流快增,维持2015/16年EPS0.22/0.27元预测,维持35.49元目标价,增持。

　　业绩简述:2015年上半年收入1.72亿/+11.6%,归母净利-2931.4万,2014年-2733.9万,EPS-0.21元,低于市场预期,但好于业绩预告。

　　主业向好,培育期项目减亏,投资收益减少、地产进度滞后拖累业绩。①营销丰富及增加夜游助华山索道触底反弹,收入3860万/+10.7%,净利1373万/+16.4%;②梵净山持续高增长,收入4122万/+23.4%,净利618万/+143%;③猴岛平稳增长,收入3759万/+5%,净利1311万/持平;④“交通改善+二期跟进”助浪漫天缘、坪坝营等培育期项目减亏,索道、景区主业持续向好;⑤投资收益减少及地产项目缓慢拖累业绩,地产投入加大,预计下半年开发、销售加速。

　　费用率下降增强盈利能力:财务费用率13.8%/-3.2个点,期间费用率4.1个点,募资及枫彩将提供充裕资金减轻财务压力,增强盈利能力。

　　风险提示:项目建设进展不达预期的风险;客流增长低于预期的风险。