服务外包产业发展步入黄金期 五股最受益(附股)

　　泰格医药:扣非后净利润增加36.6%，三大业务驱动长期增长

　　泰格医药 300347

　　研究机构：申万宏源 分析师：杜舟 撰写日期：2015-08-19

　　投资要点:

　　收入增长84.9%，扣非后净利润增长36.6%。2015年上半年公司实现收入4.27亿，增长84.9%，归母净利润7592万，增长40.0%，扣非净利润7072万，增长36.6%，EPS0.18元，业绩增长高于预期。上半年公司收购的方达医药合并报表，贡献1.36亿收入，扣除方达影响后，公司收入增长25.9%。

　　业务布局全面，三大业务驱动长期增长。方达医药并表后公司业务结构发生变化，临床业务、临床前业务以及数据统计业务占比分别为31%、26%、20%；上半年临床试验技术服务实现收入1.33亿，增长16.9，毛利率提升7.6个百分点，临床研究咨询服务收入2.92亿，增长46.8%，毛利率下降13.2个百分点(主要受方达医药并表影响)，预计公司今年订单情况会显著优于去年，保障公司内生增长；数据统计业务占比已经提升至20%，未来有望维持20%以上增速，SMO 服务占比也会有所提升。随着CDE 改革的推进，国内审批势必加速，CRO 的价值将被创新发掘，临床业务、临床前业务使用比例仍有较大提升空间。

　　国内业务增速提升，创新药企合作全面展开。上半年公司境内收入占比41%，其中国内业务增速高于国外业务，未来有望达到50%。目前公司与沃森生物、天津合美、百家汇等创新药企在创新药研发领域展I-III 期临床合作，与恒瑞等龙头企业也有望在临床方面合作。随着国内创新环境的完善和审批的规范化，国内客户业务占比有望继续提升。

　　智慧医疗持续推进，“小贝壳”加速打通临床病人与医生团队。公司的医疗大数据正在持续投入和开发，致力于提高数据采集和管理效率，并已实现基础功能。“小贝壳”APP 顺利上线，针对乙肝孕妇进行数据管理，实现临床病人与医生团队的互动，计划实现10万患者的登记和管理工作，有望成为公司移动医疗突破口。

　　期间费用率上升6.3个百分点，原有业务毛利率提升2.8个百分点。受方达医药并表影响，2015年上半年公司毛利率47.4%，下降2.9个百分点，剔除方达医药影响后，我们估计公司毛利率约53.1%，提升2.8个百分点。期间费用率24.3%，提升6.3个百分点，其中管理费用率21.7%，提高3.7个百分点，主要原因是方达医药在美国的人力和租金成本较高，“小贝壳”APP 研发费用增加。经营活动现金流5150万，去年同期净额为负，经营质量显著提升。

　　CRO龙头地位稳固，看好公司长期增长。我们认为公司未来增长潜力巨大:1、收购DreamCIS和方达医药加强全球布局，海外市场拓展迅速；2、收购方达后新增临床前业务，与原有业务和新兴数据业务共同驱动业绩增长；3、CDE 改革规范行业发展，CRO 龙头受益显著，国内业绩贡献加速。我们预计公司15-17年EPS0.39元、0.60元、0.82元，增长35%、51%、38%，对应市盈率96倍、63倍、46倍，维持增持评级。