化工行业分化加剧 复合肥产业10股价值严重低估

　　截至9月29日，数据显示，目前已有118家化工上市公司发布三季度业绩预告 ，除两家业绩不确定外，业绩预喜(包括续盈)的企业达到66家，占比56%。化工行业涉及多个子行业，子行业之间业绩分化明显，化纤、新材料、复合肥等业绩表现突出。

　　行业分化加剧

　　在这118家公司中，业绩预增、略增、续盈和扭亏企业分别为28家、21家、9家和8家，预喜企业达到66家，占比55.9%；业绩报忧公司中，预减、略减、首亏和续亏企业分别为6家、18家、15家和11家。

　　若以净利润增速下限计，57家公司前三季度实现净利同比增长，增速在30%以上的公司有34家；增速在50%以上的公司28家；同比翻倍的有21家。

　　从主营业务角度看，油价和环保等因素仍是决定业绩的重要因素。

　　在石油化工领域，东华能源、上海石化等6家公司发布了业绩预告，东华能源和上海石化净利增速较大。但中石油、中石化尚未公布业绩预告，因此还难以评估行业整体情况。其中，东华能源预计1-9月实现净利润13689.03万元至15970.54万元，同比增长200%至250%；上海石化预计前三季度净利扭亏为盈，上半年公司实现净利润17亿元。由于三季度油价大幅下跌，东华能源和上海石化均表示，国际原油价格的波动、国内能源政策和市场需求的走势以及未来经济走向等均存在一定的不确定性，可能会影响业绩预告的准确性。

　　基础化工领域，受益于原料成本大幅下降，涤纶行业净利润同比增幅较大。荣盛石化预计，前三季度实现净利润15000万至22000万元，净利润变动幅度在1143.10%至1723.21%，成为目前化工行业业绩“增速王”。荣盛石化表示，公司紧抓聚酯涤纶行业转暖的机会，聚焦主业，稳健经营；同时去年同期基数较低，所以净利润较去年同期大幅增长。

　　油价下跌也使不少化工产品的价格失去成本支撑，导致部分企业业绩下滑。卫星石化、黑猫股份、大庆华科和华鼎股份等公司业绩均出现下滑。其中，卫星石化预计，前三季度净利润为-22653.48万至-15857.43万元。公司表示，由于原油价格波动，大宗商品价格存在下行风险，拖累丙烯、丙烯酸及酯的市场行情 .

　　粘胶行业则受益于环保政策下的产能收缩，自8月以来价格走出一段升势。澳洋股份预计，前三季度实现净利润6500万至8500万元，同比实现扭亏为盈。公司表示，这主要由于粘胶短纤价格上涨，粘胶短纤业务利润水平有所上升。此外，公司在报告期内完成对澳洋健投收购事项，三季度对澳洋健投合并报表。

　　复合肥等子行业表现突出

　　新材料及复合肥等行业保持稳健增长。

　　受风电政策等因素影响，中材科技风电叶片市场需求增加，预计前三季度实现净利25079.99万至28662.84万元；净利润同比变动250%至300%。

　　三聚环保预计，前三季度实现净利润58000万元-58500万元，同比增长106.80%-108.58%。公司表示，催化剂、净化剂等能源净化产品(剂种)销售业绩稳定增长，能源净化综合服务等业务稳步推进。其中，能源净化综合服务收益增长较快，致使公司经营业绩大幅增长。

　　目前有三家钛白粉公司公布业绩预告，除安纳达出现亏损外，佰利联与金浦钛业均业绩增长，预计前三季度分别实现净利润5166万-6458万元及9000万-10000万元，同比分别增长100%-150%及162%-192%。两公司均表示，报告期内钛白粉产销两旺，成本有所下降。

　　复合肥板块中，新都化工、史丹利、金正大及辉隆股份净利润均保持至少20%以上的增长。新都化工受复合肥销量上升及氯化铵价格回升影响，前三季度净利润增长率在50%-80%之间。金正大预计，前三季度实现净利润101867.88万至110017.31万元，净利同比增长25%至35%。公司表示，以套餐肥新产品推广为主线，以品牌建设、顾问式营销、重点县建设、渠道开发与优化和市场终端亮化等为手段，普通复合肥、控释复合肥销量稳步增长，硝基复合肥、水溶肥等新型肥料销量增长迅速。

　　值得注意的是，不少农化行业企业开始尝试信息化和“互联网 +”战略，并在业绩上有所体现。诺普信预计前三季度实现净利润19591.12万至23153.15万元，净利润变动幅度为10%-30%。公司表示，业绩增长主要是来自于产品结构优化、市场推广力度加强以及互联网业务的发展。

　　吉林化纤：竹纤维是粘胶高价运行受益最大产品

　　受棉花减产的影响，我们预计相当长的一段时间内棉花、粘胶仍将保持较高的价格水平。棉短绒本来就供给不足，今年更是雪上加霜，所以发展木浆、竹浆等棉浆替代产品势在必行。吉林化纤是国内最大的竹纤维供应商，市场占有率90%以上，公司拟扩张产能以保持行业领先地位。竹纤维成本稳定，价格紧盯粘胶短纤，在粘胶价格高位运行的情况下，竹纤维受益最大。公司目前估值便宜，给予公司首次评级为买入，目标价10.85元。

　　支撑评级的要点

　　受棉花减产及供应偏紧影响，我们预计棉花、粘胶短纤价格在相当长的一段时间内将保持高位运行。

　　竹纤维成本稳定，售价参照粘胶短纤，在终端产品市场上，竹纤维产品一般比纯棉产品高一倍，我们认为竹纤维是粘胶价格高位运行中受益最大的产品。

　　公司拟进行产能扩张，我们预计扩张完成后公司竹纤维、竹浆粕产能分别为8万吨/年、13万吨/年。

　　评级面临的主要风险

　　原材料价格大幅波动的风险；下游需求出现较大幅度波动的风险。

　　安诺其：行业发展空间巨大增持

　　前三季度实现每股收益0.22元。前三季度，公司实现营业收入1.4亿元，同比增长5.09%；实现归属于母公司所有者净利润2129万元，同比下滑26.44%；前三季度公司实现EPS0.22元，同比下滑38%。

　　由于开拓市场等因素，产品毛利率有所下降。今年前三季度公司产品销量比上年同期增加870吨；销售毛利率38.18%，比今年中报下降2.18个百分点，主要原因是：1、染料原材料价格上涨，如华东市场的苯胺产品，今年4月份以来一直处于涨价态势，价格涨幅达23%；2。公司为了拓展市场，针对部分重要客户实行优惠价格。

　　5500吨滤饼项目已经开始试生产。公司募投项目包括5500吨滤饼项目、6000吨分散染料项目。目前5500吨滤饼项目已经开始试生产，三季度产生经济效益83万元。这两个项目分别于明年3月、12月正式投产。

　　新民科技：超细旦FDY景气度提升进入跨越式成长

　　投资要点： 涤纶长丝供不应求，行业景气度持续提高。国内市场对差别化涤纶的需求占全部涤纶产量的30%以上，预计2013将超过40%。而现有的国内生产并不能满足市场对FDY的需求，涤纶长丝市场呈现供不应求的现象。此外，国内生产设备进入淘汰周期，同时全球卷绕设备的制造能力有限，限制涤纶长丝生产能力的快速扩张。公司在此背景下，运用现有的资本平台大力发展超细旦FDY，未来业绩将快速增长。

　　江南高纤：小纤维大市场目标价10元

　　支撑评级的要点

　　我们测算了卫生巾、纸尿裤等产品的需求，发现未来五年纸尿裤、成人失禁品将是ES 纤维需求拉动的关键，我们预计未来五年ES 纤维需求将增加20 万吨。

　　考虑到公司行业龙头地位及未来三年净利润增长率有望超过30%，我们给予目标价10.15 元，首次给予买入评级。

　　华联控股：全年业绩确定性高谨慎增持

　　公司土地储备成本较低，项目未来盈利空间较大，但估值略高于行业平均水平，下调评级为“谨慎增持”。

　　沈阳化工：成长性高进入强周期性

　　公司主营业务有四块：一是以生产PVC 糊树脂为主的氯碱化工业务；二是DCC 炼油装置，主要生产汽柴油和丙烯；三是以自产丙烯为原料，生产丙烯酸及酯和环氧丙烷；四是最近刚投产的CPP装置，主要生产乙烯和丙烯。CPP项目提供了石化景气周期的弹性。在当前的产品价格下，CPP项目一个月大致能够提供1000万左右的税前利润。DCC则提供了较为稳定的盈利。自2009年年初成品油定价新机制实施以来，国内炼油行业出现了转机，上半年DCC装置贡献了将近一个亿的税前利润，是公司主要的盈利来源。

　　江山化工：产能高速扩张买入

　　投资要点：

　　目前DMF已经存在事实意义上的价格联盟；此外江山化工内蒙江山远兴公司距离煤炭和甲醇资源更近，成本核算较东部地区要低上近千元；更有主要原材料的甲醇等产品在海外气头低价产品的冲击下，价格上涨速度要低于DMF，因此我们认为接下来的至少一年半左右时间DMF的利润水平将能维持在11.75-13%的合理区间。DMAC公司产品价格是标杆，而且氨纶行业的高景气度支持DMAC产品的高毛利，此外公司拓展高纯产品也将带来更高利润空间，再次公司产能的扩大将带来规模效应。

　　沧州明珠：薄膜管材比翼双飞买入

　　管材业务配套齐全，继续受益基础设施建设。公司PE管业务具有行业内最为齐全的配套能力，未来将继续受益我国城镇化建设、新农村建设以及西气东输工程建设。公司今年管材管件产量预计为4.6万吨，明年收购的芜湖项目实现满产，总产能为5.1万吨。公司未来仍有可能通过收购或其他方式异地建厂，扩大产销规模。

　　BOPA薄膜产能迅速增长，同步拉伸技术全球领先。目前我国BOPA薄膜需求量为5万吨，未来5年将继续保持15%左右的增长速度。鉴于公司在同步拉伸BOPA薄膜独创的技术工艺优势以及优异的产品性能，公司将独占鳌头，充分受益该领域的需求增长。公司同步拉升BOPA募投项目上半年已投产，全年产量将达3000吨，明年可满产达4500吨，加上已有原有生产线，公司今年同步法BOPA产量可达7500吨，异步法可达6000吨，2011年同步法、异步法均可达9000吨左右。

　　金正大：业绩释放的关键在于市场推广

　　维持我们对公司的盈利预测：公司三季报中预计2010 年归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度为35-45%。我们在公司新股定价报告中预测值为36.3%，在公司预测的范围内，维持之前对公司的盈利预测。

　　回天胶业：快速增长势头仍然强劲

　　投资要点：

　　研发投入加大，竞争力进一步提升。1-9月公司累计研发投入1589万元，占销售收入的5.53%，同比增长73.9%。通过不断深入推广科研竞争机制，公司强化了对汽车制造、新能源 、电子电器领域主机厂的配套产品研发；公司同时通过组建应用试验研究室，为客户提供菜单式服务和系统解决方案，加强技术与市场的衔接，多项产品开始进入行业内的标杆客户进行试用或批量订货，竞争力得到进一步提升。

　　新增项目有序推进。报告期内，公司的两个募投项目进展顺利，已经部分投产，未来将逐步达产；超募资金聚氨酯项目已累计投入1076万元，预计将在年底完成基础设施建设。

　　维持“推荐”评级。工程胶粘剂市场广阔，而其中高端产品的年复合增速在20%以上。随着全球胶粘剂中心的逐渐东移，以回天胶业为代表的国内优秀企业将迎来持续快速发展。

　　柳化股份：产品价格上涨业绩将好转

　　公司是国内具有先进清洁煤气化技术装置的煤化工企业，一直致力于打造上下游一体化的产业链条、完善产品结构。目前公司的煤化工产业链较完整，可依据市场的需求变化及时进行产品结构调整，可以有效抵抗市场波动风险。

　　我国尿素价格在7月底触底反弹之后稳中有升。在成本、出口和后期冬储市场启动等因素影响下有望继续保持上行趋势，尿素的盈利能力也将显著改善。

　　由于合成氨为高耗能行业，受节能减排影响较大，同时尿素价格受出口等因素影响价格高企，市场上出现了尿素、硝铵、硝酸等行业争夺合成氨的现象，合成氨价格上涨推动了浓硝酸、硝酸铵等产品的价格持续上涨。

　　公司目前拥有20万吨/年27.5%稀品双氧水产能，配套4万吨/年50%浓品双氧水的生产能力，今年将通过利用广东中成技术进行技改将盛强化工产能扩大到30万吨，上半年贡献50%以上的净利润，是公司净利润新的增长点。

　　贵州兴义凹子冲煤矿目前已进入生产阶段，公司煤炭自给率将逐步提升，公司尿素和硝酸氨等产品的综合毛利率将进一步提升。

　　未来如果中成化工成功并入柳化集团后，将形成中成化工与柳化集团控股的盛强化工的双氧水同业竞争的可能，因此，未来为解决同业竞争，将中成化工资产注入上市公司的预期强烈。