中航工业重组整合发动机资产 掘金军用发动机概念(股)

　　海特高新:布局长远，开启未来成长之路

　　航空维修行业龙头，受益航空市场扩容和通航政策利好。未来十年，我国民用航空维修市场规模预计将达到500亿元，有巨大的发展空间。公司是国内最早取得民航总局维修许可证(CAAC)的民营航空维修企业之一，拥有较为齐备的航空电子与航空机械维修能力。公司天津海特飞机维修基地2号维修机库建设项目完成后，将拥有对A330，A350，B777，B787等宽体机维修与1C至8C级定检服务的能力。同时，公司加码航空发动机维修技术开发和产业化项目，将进一步拓展高技术附加值的发动机维修市常

　　航空设备研制能力突出，民参军业务助力公司未来业绩腾飞。公司是国内唯一的ECU民营生产企业，所生产航空动力控制系统为核心军品，具备极高的技术壁垒。目前，航空动力控制系统已成为公司重要的业务板块，量产产品获得客户单位供货商最高评级，同时有多种新型号在研，预计未来两到三年有望贡献业绩。同时，公司研制的直升机绞车、直升机氧气系统也有望未来两年放量，军品业务将成为公司未来业务发展的重要推动力量。

　　航空培训市场缺口巨大，培训基地建设有望贡献稳定业绩。截止2013年底，中国民航驾驶员执照总数为35505本，每年新增的各种级别培训的驾驶员约为4000名。目前，公司已形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局，并投入5.7亿元扩建航空培训基地，未来几年陆续建成后将具备7-10台模拟机运行能力。若按照通常状态测算，模拟机利用率80%，每台模拟机1800万收入，毛利率50%，则完全建成后有望贡献每年6300~8000万元的毛利。

　　进军国家信息安全领域高地，拓展业务领域。公司通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域，并与中电科29所签署《战略合作意向书》就航空机载及检测设备开展联合立项研制和联合生产。未来嘉石科技集成电路产品有望应用于29所高端电子装备中，事关国家信息安全，市场预期强烈。

　　估值与评级:预计公司15年、16年和17年每股收益0.16元、0.28元和0.49元。我们认为虽然15年公司中报业绩不达预期，但看好公司长远发展，预计重点产品16年、17年投产，公司业绩拐点将至，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示:航空维修、研制、培训市瞅不达预期；芯片研发进展或不达预期。