纺织服装业出现拐点 六成上市公司业绩预喜(附股)

　　贵人鸟:产品结构优化，业绩增长符合预期

　　事件描述。

　　贵人鸟公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内，公司实现营业收入为10.17亿元，同比上升2.19%；归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元，同比增加6.32%；基本每股收益为0.2839元/股，同比增加3.61%。

　　事件评论。

　　产品结构优化使得营业成本下降，带动毛利率上升。

　　2015年以来，公司推动终端零售转型，营业收入逐步企稳；报告期内，公司实现营业收入10.17亿元，同比增长2.19%，其中一季度、二季度分别实现营业收入5.23亿元、4.94亿元；从产品分类看，服装、鞋类、配饰三类产品在报告期内分别实现收入4.31亿元、5.71亿元、0.15亿元，收入占比分别为42.39%、56.13%、1.47%；同时，公司通过不断优化产品结构，营业成本下降显著，报告期内，服装类产品实现营业成本2.23亿元，与上年同期相比大幅减少13.04%，鞋类产品实现营业成本3.16亿元，与上年同期相比小幅上升2.34%；综合来看，受营业收入小幅增长和营业成本较大幅下降的影响，报告期内，公司实现毛利率46.06%，同比增加5.58个百分点。

　　销售费用改善显著，净利率较上年同期略有提升。

　　报告期内，公司期间费用率为20.52%，同比小幅减少0.42个百分点；其中销售费用、管理费用分别为8804.3万元、7333.35万元，同比下降15.75%、2.16%；财务费用为4728.71万元，同比大幅提高63.37%，主要原因是公司在报告期内新增8亿元的公司债券。整体而言，受毛利率大幅提高以及销售费用改善的影响，公司2015年上半年实现净利润1.74亿元，同比上升6.32%，实现净利润率17.14%，同比增加0.67个百分点。

　　存货规模大幅减少，应收账款规模略有上升。

　　报告期内，公司经销商库存清理已基本接近尾声，期末存货规模为1，27亿元，与期初相比大幅减少40.02%；存货周转率为3.25，与去年同期相比下降了3.14个百分点；此外，公司应收账款规模为14.15亿元，同比增加0.74%，占流动总资产的比例为44.65%，同比下降0.03个百分点。

　　维持“中性”评级。

　　公司自2014年以来逐步推进体育产业布局，先后入股虎扑体育、西班牙足球经纪公司BOY，并与中国大学生体育协会、中国中学生体育协会签署合作框架协议，进军校园体育产业；此外，公司联合虎扑体育成立体育产业基金，目前已投资多个“互联网+”概念的智能运动项目；同时为进一步扩大企业知名度，公司启动了城市趣味跑“HaloRun”活动，引起了社会媒体的响应。随着体育转型布局的逐步落地，公司未来业绩向好，我们预计公司2015年、2016年EPS分别为0.59、0.69，对应估值59倍、50倍。维持“中性”评级。