新能源汽车销售火热 三大细分产业站上“风口”(股)

　　宇通客车:2015年有望继续受益于新能源客车的放量增长

　　我们预计宇通客车2015年新能源客车销量仍有望实现100%增长。

　　2015年3月18日，交通部发布《关于加快推进新能源汽车在交通运输行业推广应用的实施意见》，该意见提出到2020年，新能源城市公交车总量要达到20万辆。2014年我国新能源客车行业销量约为18，637辆，其中宇通客车销量为7405辆，市场份额接近40%。我们预计宇通凭借其在客车行业内技术、渠道以及品牌优势，仍将继续保持其绝对的领先份额，随着公司纯电动客车E7的放量，我们预计其2015年销量将达到1.5万辆，同比增长100%。

　　我们预计公司2015年客车总销量将同比增长8.4%。

　　我们预计公司2015年客车总销量将同比增长8.4%至66，558辆，主要原因在于:1)受益于新能源公交客车的持续高速增长，我们预计公司公交车销量将同比增长10%左右；2)受益于国内消费升级以及旅游人次的稳定增长，我们预计公司团体以及旅游客车的销量仍有望保持15%的稳健增速；3)此外，我们认为随着安全法规的进一步完善，国内校车的普及率仍有较大的提升空间，我们预计公司校车销量仍将保持20%的快速增长；4)但是受高铁建设以及宏观经济低迷拖累，我们预计公司的长途客车销量或将同比继续下滑5%左右。

　　受益于产品结构提升，公司利润率有望稳中有升。

　　新能源客车的售价以及单车利润均远高于传统客车，公司新能源客车的占比有望从2014年的12%大幅提升至2015年23%，我们预计产品结构的提升将拉动公司ASP 提升3%左右，同时考虑到钢材等原材料价格依然保持在低位，我们预计公司毛利率将由2014年24.3%提升至2015年24.7%。

　　估值:重新覆盖给予“买入”评级，目标价36元。

　　我们的目标价是基于瑞银VCAM 贴现现金流模型(WACC 为8.2%)，对应公司2015E PE 16.6x。