机构调研聚焦“中国制造2025” 八大行业受益(附股)

　　鲁泰A:净利降幅扩大，Q2有望引来改善

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕，唐爽爽 日期：2015-04-27

　　毛利率降、费用率升，导致Q1净利降幅扩大

　　15Q1公司实现收入14.29亿，同比降6.32%；净利润1.53亿，同比降28.57%，EPS0.16元；净利降幅高于收入主要由于毛利率下降、费用率上升；扣非净利同比降42.1%，降幅高于净利主要由于汇兑收益增加3306万。

　　分季度看，14Q1-Q4收入分别+1.54%、+1.96%、-7.53%、-13.23%，净利分别+9.81%、+14.09%、-12.57%、-23.01%。15Q1收入降幅有所改善，净利降幅逐季仍在扩大。

　　15Q1毛利率同比降3.63PCT至26.91%、环比降5.23PCT，毛利率下降主要由于棉价下跌背景下订单价格下降；15Q1三费率增1.85PCT至14.49%，其中销售费用率增0.63PCT至3.63%，管理费用率增1.55PCT至10.66%，财务费用率降0.33PCT至0.2%；15Q1经营现金流仍在恶化，下降275%至-9733亿。

　　预计长绒棉价格未来持平略涨，将带动毛利率稳中有升

　　鲁泰用棉以长绒棉为主，13年最高涨至3.5万元/吨，此后一路下跌至14年10月的2.7万元，今年3月再度上涨，目前价格为28050元/吨，同比下降17.99%。

　　目前长绒棉已企稳并反弹，展望未来长绒棉价格趋势，考虑到15年尽管国内总体棉花种植面积在下降，但长绒棉种植面积在增加，预计后续长绒棉反弹幅度有限，总体上看将维持持平略涨趋势。15年新疆棉花目标价格为19100元/吨，与14年的19800元接近，政府稳定棉价意图明显。

　　长绒棉价格持平略涨，将带动公司毛利率稳中有升，从14Q3开始的毛利率下跌趋势将得以改变。

　　预计Q2迎来改善，维持“买入”评级

　　我们判断:(1)15年全年新增产能不多，主要来自柬埔寨一期衬衫产能105万件，从而量增方面贡献不大；16、17年产能投放逐步增多；(2)在Q1长绒棉价格企稳并有所回升情况下，Q2订单价格环比回升，15Q2业绩有望好转；(3)海外设厂将带来管理费用率上升；(4)鲁泰优纤15年计划销售1万件。

　　维持15-17年EPS1.05、1.18、1.42元，公司行业地位突出、基本面扎实、估值低，未来有望受益于工业4.0、一带一路政策，维持“买入”评级。

　　风险提示:海外需求走弱；棉价大幅下跌。