有色金属：夏钨限产 稀土供给收缩再添一把火

　　10 月14 日晚，紧随北方稀土之后，厦门钨业也宣布限产保价，国内产量供应收缩比例将提升至5.5%。。公告称为促进我国稀土产业健康发展，有效缓解稀土市场供需矛盾，公司决定对稀土冶炼分离产品实施限产保价，全年稀土冶炼分离产品生产量将较工信部下达给本公司的2015 年稀土总量控制计划指标量减少10%左右。按照工信部发布的2015 年第一批稀土生产指令性计划中，矿产品配额为5.25 万吨，冶炼分离产品5 万吨。其中，北方稀土集团、厦门钨业股份有限公司冶炼分离产品配额分别为2.6 万吨和1379 吨，合计占比55%，所以两家公司减产10%左右降大致带来全国稀土分离产品5.5%的产量收缩。

　　稀土价格快速下滑，企业盈利加速恶化，贱价外流窘境再现。2015 年以来的稀土价格走势是Q1 上涨，Q2 回落，Q3 加速恶化，在此背景下，稀土企业的盈利能力出现了快速恶化，而稀土出口“价跌量增”的态势也在加剧，稀土贱价外流窘境再现目前；同时，由于2015 年6 月后稀土资源税改成从价计征，稀土价格的下降使得相关资源税远低于此前的从量税，使得稀土行业税基萎缩。

　　北方稀土、夏钨先行，其他四大稀土集团的限产保价可能接踵而至。我们猜测，其他四大稀土集团的限产保价可能接踵而至。一是从产业经营层面，今年以来，稀土价格整体已下跌20%左右，国内稀土产业盈利能力受到重创，企业层面有限产保价的动力；二是国家政策层面，稀土资源的贱价大量出口正在加剧，原先放开出口配额和关税，通过资源税提升中国对稀土的定价能力的战略遇到下游需求低迷、公司大量贱价出货的窘境。为了遏制稀土资源的贱价大量出口，国家有意愿引导稀土大集团进行限产保价。基于以上原因，又考虑到北方稀土、厦门钨业接连发出限产保价的公告，且减产比例一致，我们推断，接下来其他四大稀土集团(五矿集团、中国铝业公司、中国南方稀土集团、广东稀土集团)也有可能如法炮制。

　　这次限产保价不一样，稀土价格有望企稳回升。2012 年，北方稀土曾作为国内的稀土龙头，不止一次进行限产保价，但对稀土价格的控制很弱，稀土价格仍不断下跌。但我们认为这次限产保价不一样，稀土价格有望企稳回升。第一，稀土价格已进入历史底部区域，继续下跌的空间已非常有限；第二，稀土打黑、组建六大稀土集团见成效，系统性提升了六大集团限产保价的控制力；第三，旺季来临，需求预期正在改善；第四，稀土打黑导致黑稀土被封存，正规稀土的配额出现一定程度的紧张现象；第五，限产报价的力度较大，六大集团集体限产的默契较强；第六，一旦形成涨价预期，稀土产业链的囤货惜售现象将加剧价格的上涨。

　　镨、钕、镝已出现明显上涨，稀土板块反弹行情箭在弦上。9 月初以来，磁材相关的镨、钕、镝已出现明显上涨。特别是对市场较为敏感的渤商所稀土镨钕、氧化镝价格，自8 月中旬底部以来以上涨10%以上 。布局稀土及磁材股正当时。建议关注稀土上游及磁材标的。重稀土建议关注五矿稀土、广晟有色、厦门钨业等标的；轻稀土标的建议关注北方稀土、包钢股份、盛和资源等；磁材股建议关注宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等。

　　风险提示：下游需求持续疲软，稀土打黑力度减弱，减产计划落实不力