风电行业“十三五”规划推四领域 8股蓄势待发

　　四方股份点评报告：配网、特高压投资大幅增加，公司持续受益

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-09-02

　　事件：

　　公司发布2015年半年报，2015年上半年，营业收入12.21元亿，同比下降5.33%；净利润7655万，下降22.94%。

　　主要观点：

　　1、2015年上半年净利润下降，主要原因是电网投资略降、管理费用提升、投资收益下滑。

　　2015年上半年，营业收入12.21亿元，同比下降5.33%；净利润减少2279万，至7655万，同比下降22.94%。

　　我们认为，公司收入、利润下滑，主要原因是：上半年全国电网投资略降0.8%，导致公司收入略有下降；同时，管理费用增加1896万、投资收益减少1170万元，导致利润下滑。

　　随着积极财政政策的实施，随着电网投资大幅增加，预计公司收入将快速增长；同时，随着ABB四方公司确认去年的大额订单，预计投资收益将快速增长。

　　2、配网、农网投资将大幅增加，公司作为二次设备龙头，积极推进一次设备生产，大幅受益。

　　2015年7月，国网将农网投资从年初的902亿调整至1576亿，河北、山东、重庆、宁夏、河南等地区也明确加大配网投资。过去几年，国网每年完成2批配网设备的集中招标，而今年已完成两次配网集中招标。我们预计，为完成配网、农网投资计划，今年还将开展1-2批次配网集中招标，配网、农网投资大幅增加。南方电网也明确加大农网投资改造。

　　公司二次设备技术、业绩在行业内处于领导地位；2015年3月，公司设立四方开关公司，为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案，预计将大幅提升低电压一、二次设备的市场占有率。预计公司将大幅受益配网、农网建设。

　　3、ABB四方公司突破性中标特高压换流阀，未来市场空间广阔，大幅提升上市公司利润自2014年起，特高压首次获得从主席、国务院、能源局、发改委和国网的联合推动，“四交三直”7条特高压获批，在2015年地方政府两会上，多个省市政府工作报告明确提出发展特高压。我们认为，直流特高压更受国家领导人、地方政府、技术专家认可，已进入审批、招标高峰，预计2015年下半年，还将有3-4个直流特高压获批。

　　我们于2014年10月发布四方股份深度报告，核心逻辑之一是四方股份(ABB四方公司)有望于2015年突破性中标直流特高压换流阀，公司中标直流特高压换流阀，约7.3亿，业务迈出关键步伐，印证了我们之前的推荐逻辑。四方股份还牢牢占据了直流特高压工程保护信息管理子站、稳定控制装置、监控系统等市场，未来将持续受益。

　　4、管理层持续看好公司未来。

　　2014年12月底，四方股份二股东福瑞天翔清算，26,632,609股分配至92名股东。其中，7名董事、监事和高管共持有7145351股。此7名管理人员持有的股份在2015年6月底解禁，且每年只能出售持有股份的25%。随着股份分配至个人，公司管理层将投入更大的热情推动公司做大做强。另外，董事长、总裁、董秘等多名高管持有四方集团股份，且未纳入本次分配；纳入本次分配的高管仍有股份留在四方集团，我们认为，这代表公司管理层持续看好公司未来。

　　2015年7月，公司多名管理层承诺，未来六个月内不减持其所持有的公司股票，股价跌幅过大将买入股票，代表管理层对公司发展有信心。

　　5、参股售电公司，智能电网龙头有望成为能源互联网龙头，受益电改电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合，随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合，能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。四方股份作为智能电网、配网自动化龙头，有望成为能源互联网龙头。

　　而随着电改的实施，多种售电主体将成立，供水供气公司、新能源发电企业、电力设备企业、高新技术开发区等都可能进入售电行业，而部分公司不具备电力控制保护、调度、运行、检修、故障处理、配网建设的经验及能力。我们认为，此类售电主体，将需要专业的调度、运行、检修、控制保护、故障处理公司作为支持。

　　四方股份作为智能电网、配网自动化龙头，将可能为新成立的小型电网公司提供相关技术支持，并从设备销售向技术支持、运行维护转型。

　　四方股份积极进军售电侧，参股售电公司，未来有望成为成为兼具设备生产、检修运营的专业配电售电公司。

　　公司还中标多个光伏、风电、微电网项目，中标多个铁路、石油、石化监控项目，有望成为能源互联网龙头。

　　6、银行安防、薄膜太阳能电池组件、新能源新材料等电网外市场有望取得快速突破公司在银行安防持续取得突破。公司有雄厚技术积淀，且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大，随着业务的突破，明后年有望成为增长亮点，预计有望带来千万到数千万级别的净利润；公司安防系统还可能突破至其他工业领域，大幅提升收入。

　　2015年3月，四方股份公告设立北京四方创能光电科技有限公司，可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化，全面进入市场推广销售奠定坚实基础。

　　此外，公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多，未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。

　　7、盈利预测与评级预计公司2015-2017年EPS分别为0.93元、1.33元、1.72元，对应估值分别为30倍、21倍、16倍。公司大幅受益特高压、配网建设；公司作为智能电网龙头有望大幅受益能源互联网建设、电改，受益新能源大发展，电力电子、银行安防等网外业务有望快速增长，同时管理层直接持股后有望加快公司发展，维持“买入”评级。

　　8、风险提示能源互联网建设低于预期，电改推进低于预期，特高压建设低于预期；竞争加剧导致利润率下滑

　　福能股份：携手长江电力，成立福建省配售电公司

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2015-10-08

　　万亿电力市场改革大幕开启，售电放开，引进新售电主体是核心要义

　　15年3月中共中央和国务院联合下发了“电改9号文”作为本轮电力体制改革的纲领性文件。“9号文”明确鼓励包括发电企业在内的5种售电主体进入售电市场，售电放开，引进新售电主体是本轮电改核心要义。

　　全国最大能源央企之一与地方能源平台携手打造福建配、售电平台

　　福建省配售电公司注册资本2亿元，福能、长江电力各出资50%。长江电力坐拥全国优质水力电源，资金，人才实力雄厚，亦已进行相关售电探索；而福能作为福建能源平台地方优势明显，我们测算福建2014年售电市场规模在908亿-1540亿元，福能、三峡双方强强携手设立福建省配售电公司，有望坐享福建电改售电市场红利。

　　而切入配电业务，一方面可以分享福建电改配电市场收益，另一方面有望对公司开拓售电市场将形成强大支撑。

　　三峡、福能全方面战略合作再进一步，强强合作值得期待

　　15年6月19日，福能与三峡签订《项目合作框架协议》，战略合作协议涉及双方交叉持股、海上风电、抽水蓄能项目合作、“一带一路”。本次福建省配售电公司成立超出合作框架协议范围，三峡和福能的全方面战略合作再进一步，合作双赢的布局未来有望带来持续新惊喜。

　　盈利预测及估值

　　公司作为福建能源平台立足福建区域，目前处在发展早期，未来发展空间巨大。我们预计2015-2017年公司EPS为0.73、0.89、1.17元/股，对应P/E18.8倍、15.4倍、11.7倍，考虑相较其他能源平台，公司属于“稀缺电力成长股”，同时公司具备“国企改革”“电改”“核电”“海上风电”“一带一路”等多重属性，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：新能源装机进度不达预期，售电业务进展不达预期。