海绵城市指导意见公布 2万亿建设盛宴将启(附股)

　　顾地科技:控股股东股权协议转让，业务多元拓展预期强烈

　　事件:公司于近日公布重大事项复牌公告，控股股东广东顾地已于2015 年3 月13 日与重庆涌瑞股权投资有限公司、杭州德力西集团有限公司、邢建亚签订股份转让协议，待其持有的公司股权限售期届满后分别向后者协议转让约4000 万股、3000 万股、3000 万股。交易完成后，广东顾地持有公司股权比例由41.2%降至约12.3%，重庆涌瑞、杭州德力西、邢建亚分别持有约11.6%、8.7%、8.7%的公司股权。

　　点评:主业塑料管材2014 年经营状况不理想。

　　2014 年公司实现收入约18.5 亿元，同比增约4.7%，增速环比降约12.1 个百分点；收入增长的主要贡献来自多用于市政工程的PE 管材管件。

　　预计公司传统优势区域华中地区收入增速较高；其他区域表现并不乐观，预计三北、华南区域收入降幅明显。

　　预计2014 年公司毛利率同比略增；费用大幅增加，盈利同比显著下滑。

　　上游原材料PVC、PP、PE 价格全年运行于相对低位，第4 季度更是显著跌价；预计全年公司成本端有一定改善(2013 年公司PVC、PP、PE 原材料占生产成本比重约达69%)，毛利率同比略增。

　　全年受人工成本、运输、研发、折旧、利息支出及坏账准备等多项费用大幅增长的影响，公司盈利跌幅较大。2014 年实现营业利润约4161 万元，同比降约57.2%；营业利润率约2.3%，同比降约3.3 个百分点。

　　预计2014 年公司现金流压力大。全年需求景气不高的大环境下，公司加大对市政业务的开拓，同时放宽信用期；整体应收款项、存货等项目增幅明显，经营性现金流表现弱；产能投资等资金需求仍较大，有息负债水平大幅提升(2014 年Q3 期末约达7.8 亿元，较期初增约2.0 亿元)。

　　2015 年主业或有成本端、需求端的双重改善。

　　油价大幅下跌，PVC、PP、PE 价格年初以来跌幅明显， 将显著支撑塑料管材盈利。从目前全球原油供需格局来看，预计年内原油价格将持续在底部徘徊。

　　2015 作为“十二五”收官之年，管道建设需求的企稳回升值得期待。一方面加大管道建设力度契合水利基建稳增长的预期；另一方面也符合我国市政地下管网建设历史欠账多、亟需改进的客观要求。此外，近期有望出台的水十条或成为需求启动催化因子。

　　广东顾地或将继续减持，此次股权交易的最大受让方重庆涌瑞有望获公司控股权；后续公司业务多元化预期强烈。公司公告中明确“广东顾地可能继续减少其持有的顾地科技股份；受让方重庆涌瑞不排除在未来12 个月内继续增持其持有的上市公司权益的可能性。”重庆涌瑞作为经验丰富的投融资服务机构，后续或将引领公司多元化发展进程。

　　预计公司2014-2016 年EPS 分别约为0.12、0.23、0.29 元，3 月17 日收盘价对应PE 分别约为74、39、31 倍。考虑公司业务多元化拓展预期，我们认为以PB 估值更为合适，给予公司PB4 倍，目标价12.44 元，首次给予“买入”评级。

　　风险提示:油价大幅上涨，需求改善不达预期，多元化拓展不达预期。