六大领域新一轮价改启动 四大受益领域将闻风起舞

　　大秦铁路:中报业绩电话会议纪要

　　管理层不担心大秦线被分流；暂无提价计划

　　上半年朔黄线运量同比下降19%，幅度远高于大秦线的同比下降8.5%。管理层认为这与线路走向、运费、下水港有关。虽然朔黄线的运量压力较大，但大秦来自神华的煤炭量仍然是稳定的，因为客户运煤的第一选择下水港仍然是秦皇岛港。同样的情况也存在于大秦线与其他新线的比较之中。此外，由于新建线路的上游支线不足，难以与大秦线竞争，据管理层了解新线普遍运量不足，并不担心其对大秦线的分流。8月份公司并未上浮运价10%，短期内也无上调运价计划。

　　人工成本增长放缓，变动成本同比下降

　　上半年公司营业成本上涨约7亿，主要由人工成本上涨约6亿贡献。但人工成本同比增速由去年的14%放缓至9%。其他上升的成本包括货车使用费，主要由于货车的周转时间加长以及费率调整。材料燃料费同比下降11%，设备检修等变动费用也随着运量减少而下降。机车二年检费用同比下降60%。上半年公司销售管理费用同比下降6%，管理层表示下半年也将维持在与上半年类似的水平上。

　　公司积极拓展非煤运输业务，投资建设物流园区

　　自铁路货运改革启动以来，公司也积极参与，拓展集装箱运输等非煤运输业务。这些货物的揽货均由公司自己完成。公司与其他4方股东于2013年1月出资设立山西中鼎铁路货运物流公司，注册资本7亿元，公司权益占比57%，今年继续追加投资1.1亿元。中鼎物流将在山西中部投资建立物流园区，预计投资周期1-2年。但受到山西省经济结构以煤炭为主影响，管理层预计非煤业务对公司业绩难有显著提高，仍然以煤炭相关为主。

　　估值:维持“买入”评级，目标价17.7元

　　我们维持目标价17.7元和“买入”评级，目标价基于瑞银价值创造分析模型(VCAM)工具通过现金流贴现推导(WACC 7.1%)。大秦铁路目前2016年预计市盈率为8.8倍，股息收益率6%，估值具备较大吸引力。