巨头加码锂电池项目投资 五股反弹新引擎

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　　沧州明珠:隔膜供不应求,PE管材利润大幅提高

　　沧州明珠 002108

　　研究机构：国泰君安 分析师：周新明,胡昂,袁善宸 撰写日期：2015-10-15

　　投资要点:

　　维持增持评级,给 予目标价 23元。公司隔膜业务发展迅速,产品供不应 求,收入占比快速提高。传统PE 管道业务由于受益于低油价毛利率大幅提高5个百分点。我们下调预计2015-2016年EPS 分别为0.36元(-0.06元,-14.5%)、0.46元(-0.08元,-14.6%),新增预计2017年EPS 为0.59元,由于公司标的具备稀缺性,所在锂电池板块是当前投资热点,给予公司2016年50倍PE,与行业平均水平相当,目标价23元。

　　隔膜业务快速发展,利润占比不断提高。公司是国内为数不多进入比亚迪等龙头动力电池供应链的隔膜公司,目前拥有干法5000万平米,另有6000万平米湿法隔膜在建。隔膜是锂电池材料中竞争格局最好的产品, 公司由于良品率的上升以及动力电池占比的提高,毛利率高达65%。目前, 公司产品大约一半供给比亚迪,产品供不应求。我们预计随着公司募投项目隔膜的产能释放,公司隔膜利润占比将从2014年的18%提高到2017年的37%. PE 管道毛利率大幅提高。PE 管道公司是公司传统强项,跟凌云股份合计占了国内市场份额的60%。从2014年7月开始,油价快速下跌,至今跌幅超过50%,而公司产品售价跌幅较校公司11万吨管道产能处于满开状况,预计2015年销量为10.5万吨,毛利率从19%提高到24%,产品盈利大幅提高。未来两三年,油价大概率处于中长期的地位,公司的高利润预计可以维持。

　　风险提示:隔膜竞争加速导致价格快速下降;油价拉升降低公司利润率。