新电改政策即将落地 电力板块7股分享红利

　　文山电力：业绩平稳符合预期，新电改为公司带来利润增长空间

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2015-08-24

　　事件评论

　　售电量稳步提升+购电结构变化带来营收增加，毛利率下降。主要受到趸售州内三县大增36.5%的影响，公司上半年完成供电23.51 亿千瓦时，同比增长2.4%，带来营收增长4.5%；购电方面，公司向电价偏贵的省网购电增加，同比增长5.9%，带来营业成本增加，毛利率下降0.1%。

　　铁合金用户电费回收风险加大，带来公司资产减值损失计提大幅增加。公司客户西畴县莲花塘九股水冶炼厂由于宏观经济影响，2015 年以来尚未恢复生产，其欠下公司约2952.2 万元的电费面临较大风险，考虑到安全性，公司上大幅计提减值损失，带来该科目大增1620.13%。

　　未来看点：电改下受益标的。公司属于发售一体化电网公司，主营集中在云南文山州，自有电站规模11 万千瓦，调度电站57 万千瓦，占文山州水电装机总规模的39%，售电量占比达54%，客户以趸售和大工业为主，比例分别为39.53%和32.73%。主要考虑到目前购售电价均由发改委规定，缺乏定价自主性影响其业绩提升。电改放开售电侧后，趸售、大客户和一般工商业均可成为议价对象。除此之外，公司目前向省网购电比重日益增大，不得不面临高电价，未来输配电价改革后此端购电价格也有望下调。

　　预计公司2015~2017EPS 分别为0.27、0.28、0.28，给予“推荐”评级。

　　福能股份：业绩稳定增长，符合预期

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：徐伟 日期：2015-07-31

　　公司收入大幅度增长的原因是，完成反向收购后，本报告期合并范围同比增加了纺织板块收入；本报告期气电业务电量替代补偿政策兑现后收入同比增加。

　　公司利润增速低于收入增速的原因是，热电业务一季度机组全面检修发电量减少，导致盈利水平有所下降。但受燃煤采购单价和能耗指标下降等因素影响，单位发电成本同比下降幅度超过燃煤发电收入下降幅度，因此燃煤机组毛利率同比略有上升。

　　但因为今年公司天然气发电业务因天然气上网电价和天然气采购价格调整的后续气量置换、电量替代补偿兑现，燃气发电盈利同比大幅上升，毛利率与上年同期基本持平。同时公司有大约330MW风电场、30MW光伏电站正在建设当中，陆续建成投产，对公司利润增长有较大的贡献。

　　供电业务综合毛利率同比略降3.47个百分点，主要是由于天然气发电业务(毛利率相对较低)所占比重同比升幅较大。

　　由于检修的因素仅对上半年产生影响，我们认为下半年公司的利润增速将会有大幅度提高。

　　公司作为福建国资委下属能源业务上市平台，坐拥福建风资源地利，且不受三北地区弃风限电的困扰。参股的中核霞浦核电站有望开始建设。同时集团参股的中广核宁德核电站及其他热电联产机组承诺注入上市公司。利润稳定较高速增长确定性强，国企改革预期较强。

　　预计2015、16、17年的EPS为0.84、1.03、1.39元，对应的PE为22、18、13倍，维持“买入”评级，目标价21元。

　　赣能股份：受益于国企改革和新电改的地方性电企

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威，车玺，肖扬 日期：2015-06-05

　　投资要点：

　　投资建议：江西省电力供需环境好转，加之煤炭价格回落，公司存量资产近两年盈利修复到历史较高水平，大容量储备项目获得实质推进打开未来业绩成长空间。未来新电改推行售电侧放开，地方性发电企业是原有电网公司之外最具竞争力的售电主体，公司有望受益于此且弹性较强。公司引入国投电力成为战略二股东，与江西省国企改革整体思路吻合，在政府支持下，公司有望获得新的项目开发机会。核电龙头上市将带动参股核电公司估值上行，公司亿元市值对应核电权益装机容量位居参股核电公司之首，将显著受益。预计公司2015-2017年归属母公司所有者净利润分别为4.56、4.98、5.54亿元，不考虑增发股本摊薄，对应EPS 分别为0.70、0.77、0.86元，综合PE 和PB估值，给与公司目标价24.0元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　受益于新电改推行售电放开。从电力系统运行特点来看，不拥有电源或电网资产的第三方进入售电领域，缺乏较清晰的价值创造形式及有效盈利模式。地方性的发电企业，拥有电源资产，结合区域背景有望争取到更多大中型工商业用户，更大可能受益于售电侧放开。粗略估算江西省售电市场容量451亿元，公司单位市值对应售电市场容量在省级国资控股发电公司中属于较高的第一梯队，受益弹性较强l 国企改革先行者，引入战投深度合作。公司早在2010年前后即考虑引入战略投资者，解决储备项目资本金的同时谋求主业更好发展。此次引入国投电力，在政府支持下，有望获得新项目，实现快速成长。

　　风险因素：火电利用小时回落，煤价超预期上涨，储备项目推进不达预期或与国投电力后续合作缺乏亮点等。

　　广安爱众：业绩增长稳定，受益电改、外延扩张，未来极具成长空间

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2015-08-07

　　公司业绩增长稳定、良好，符合预期。报告期内，公司共完成售电量8.43亿KWH，同比增长4.53%；完成售水量2,424.94万吨，同比增长15.81%；完成售气量8,036.85万立方米，同比增长13.65%；实现净利润9235.65万元，同比增长69.2%。公司业绩增长主要源于：上半年渠江流域来水量较往年偏丰，公司渠江流域发电站发电量发电量好；上年同期利润亏损的四川爱众矿业不再并表；德阳经济技术开发区金坤小额贷款有限公司为公司贡献352.04万投资收益。

　　依托全资投资平台，助力打造大型公用事业平台。公司全资投融资平台爱众资本于今年3月正式登记成立，7月公司立即发起设立西藏联合股权投资基金，持有10%股权。同月出资收购甘肃瑞光新能源投资管理有限公司3%股权，正式进军供热市场。未来平台将有力支持公司产业链的纵向延伸横向拓展，促进电水气三大主营业务板块均衡外延扩张的同时，寻求新的革新机遇，努力打造大型公用事业平台。

　　电改受益标的，多年售电经验保障公司未来售电市场竞争优势。作为拥有发电和输配电网资源的优质标的，公司已具备多年售电经验，随着电改售电侧的预期放开，公司已成立专项小组积极研究，未来售电市场上公司极具竞争优势。此外公司已在广安市布局充电桩、LNG等项目。下半年公司计划成立售电公司和汽车新能源产业建设领导小组，迎接电改以及新能源经济对公司的冲击的同时寻求机遇。

　　预计公司2015~2017年EPS分别为0.18、0.22、0.26，给予“推荐”评级。(来源：中国证券网)