受益贸易合作+整合预期 港口板块迎双重动力(附股)

　　中昌海运:走出扭亏坚实一步，期待经营和资本运作再下一城

　　事件

　　公司公布非公开发行预案，拟向大股东三盛宏业、外部投资人昆仑创元、未来弘信和拟设立的券商集合资产管理计划以每股7.6元(停牌之前为8.8元)增发1.18亿股募集9亿元，其中7亿元用于偿还贷款，2亿补充流动资金，锁定期为3年。

　　评论

　　偿债短期降低财务风险，利好减亏，长期增强融资能力:截至今年三季报，公司负债率高达90.40%，显着高于海运业上市公司58%的平均负债率；海运业上市公司平均流动比率为1.53，而公司仅为为0.33，短期偿债能力较差。本次非公开发行募集资金还贷和补充流动资金后，公司负债率将降至55%，流动比率回升至0.81，每年可节省近4000万财务费用公司偿债能力和盈利能力加强，财务风险降低，资本结构更为稳剑从中长期来看，这将使公司向外部持续融资的能力将得到增强，有能力自主解决扩大主营业务规模和战略发展所需要的流动资金。

　　公司传统业务仍面临严峻挑战，期待经营和资本运作再下一城:一方面，在宏观经济下行、环保要求不断提高、下游港口库存再创历史新高的大背景下沿海煤炭运量将保持低迷，中国船东与淡水河谷深入合作也将在中长期内减少铁矿石二三程运输需求。同时，用于更替13~14年拆解老旧船舶的新船将于明年开始集中交付，这也将对沿海市场造成不小压力，我们认为沿海干散运输市场将继续保持低迷。另一方面，随着基建投资增速降低，地方政府融资能力下降，传统基建疏浚和吹填工程需求明显下降。此外，随着各参与主体涌入市场，竞争不断加剧，预计投标价将呈下行趋势对疏浚业务盈利能力造成挤压。因此，公司沿海干散运输和疏浚两大主业仍面临严峻挑战，未来我们仍然期待公司在经营和资本运作上再下一城，扭转被动局面。

　　投资建议

　　公司非公开发行后偿债能力，盈利能力，融资能力均明显提高，油价下跌对航运和疏浚业务成本下降有较大帮助，预计公司14~16年的EPS分别为-0.72元，0.025元和0.36元，维持公司“增持”的投资评级。