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　　鱼跃医疗

　　鱼跃医疗:瑞银证券A股策略研讨会2015快评

　　鱼跃医疗 002223

　　研究机构：瑞银证券 分析师：林娜 撰写日期：2015-09-22

　　看好未来几年发展,重申买入评级

　　我们在瑞银证券A股策略会上和鱼跃管理层就公司近况和发展战略思路进行了沟通。我们认为,尽管存在医疗器械单品市场规模较孝单产可能快速面临收入天花板的问题,公司近期的多项并购,尤其是15年上半年对上海医疗器械(上械)的并购,为其未来的发展打开了新的局面。我们看好公司16/17年净利润大幅增长前景;公司当前股价对应49/33x 15E/16E PE,我们认为估值在A股市场的成长股中,比较有吸引力。

　　并购打开新的增长空间,布局移动医疗

　　公司于15年4月和6月分别完成对华润万东(600055.SS)和上械的收购,并于上半年和下半年(计划)实现财务并表。管理层认为上述并购对鱼跃来说至少有两方面意义:1)对公司拓展科室和产品品类的战略意义:对万东的并购增加了公司在影像设备领域的布局,对上械的并购为公司提供了500余个手术器械领域牌照和医院耗材的销售渠道;2)充分的整合空间:公司认为原有的国有股东控股严重制约了万东的盈利水平,在接手之后已顺利展开有效的内部整合措施,有望快速提高万东的盈利状况。我们认为公司未来在收购方面或将有持续动作: 1)公司14年年底引入红杉作为其战略投资人,主要为其在海外物色合适投资项目;2)公司于15年5月与控股股东鱼跃科技成立了华泰瑞合医疗产业基金。管理层已明确了围绕产业链,完善产品布局进行并购的战略思路。

　　明年增速有望提升,积极拓展医院渠道

　　我们认为公司在血糖监测设备医院渠道拓展顺利,与业内权威的医院意见领袖达成了良好的共识;耗材方面,与护理科渠道拓展正在积极探索中,随着苏州工厂的产品逐渐获批,耗材领域将逐步发力,或将与新并购的上械旗下耗材业务形成协同效应。管理层预计随着并购业务逐步放量,2016年收入和利润增速都会较2015年有明显提升。

　　估值:维持目标价与“买入”评级

　　我们基于瑞银VCAM工具得出目标价81.30元,重申买入评级。