商务部促生活服务线上线下融合 四股箭在弦上

　　步 步 高

　　步步高:业绩向下修正,云猴平台侵蚀利润为主因

　　步步高 002251

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿,梁江泽 撰写日期：2015-10-20

　　公司发布三季报向下修正公告:公司预计2015年前三季度实现净利润23501.09万元至26858.39万元,同比下降20%-30%,折合EPS 约0.30元至0.34元,而之前公司在中报时预计前三季度利润增速为-20%至10%。

　　支撑评级的要点

　　利润大幅下滑,云猴平台侵蚀利润为主因:从单季度数据看,公司3Q2015实现净利润范围为亏损645万元至盈利2712万元,较去年的5903万元大幅下降。公司业绩向下修正,利润大幅下滑主要是由于:1)报告期公司推进全渠道战略转型,积极实施线上和线下融合的O+O 全覆盖布局, 构建云猴大平台生态系统,目前正处于前期构建及市场培育阶段,培育成本高(上半年公司期间费用率大幅上涨1.37个百分点);2)上半年, 公司超市、百货零售行业面临消费复苏缓慢、渠道竞争激烈等困难,同时川渝市场由于门店数量不多且开业时间不长,市场占有率不高,前期盈利能力较低。

　　评级面临的主要风险

　　人工、租金成本上涨侵蚀公司整体业绩。

　　估值

　　我们调整公司2015-17年全面摊斌每股收益分别至0.38、0.40、0.42元(之前为0.49、0.51、0.53元)。我们给予公司6个月目标价17.15元, 对应15年45X 市盈率。公司大力发展全渠道业务,打造O2O 生态圈, 顺应零售行业发展方向,但短期对公司利润有负面影响,同时目前估值较高,维持谨慎买入评级。