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　　中华企业:外地项目拖累业绩,存在改革预期

　　中华企业600675

　　研究机构：长江证券分析师：刘俊 撰写日期：2015-09-02

　　事件评论

　　沪外项目持续低迷。公司本期营收保持正增长,但净利润增速大幅下滑,主要原因在于:1、谷水湾等低价项目结算占比增加,毛利水平下降;2、江阴市场低迷,公司将当地两项目计提了大幅减值损失。从销售情况看,虽然公司外地项目表现低迷,但公司上半年经营现金流入大幅增长,预收款项增多,在市场和政策好转的大环境下,公司整体的经营情况在稳步改善。预计下半年结算结构和结算量将有一定改观,全年业绩有望实现扭亏为盈。

　　负债水平有所上升。由于业务扩张,以及计提减值准备导致净资产减少,公司本期负债水平水平有所上升,期末扣除预收的真实负债率上升至81%。同时货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的比例为0.47。但公司上半年推出了16亿元中票方案,并将公司债募资额上调至50亿元,未来条件允许,不排除推出再融资方案的可能。公司融资手段多元,财务水平仍将保持稳健。

　　存在改革预期。金丰投资被绿地借壳以后,公司已经成为上海地产集团旗下的唯一一家上市房企。在上海国企改革的大背景下,上地集团内部地产资源的整合预期日益加强。公司作为上地旗下仅有的上市平台,很可能在国企改革和集团内部资源整合的过程中被赋予更多权重。

　　发展潜力大,期待新变化。公司近年来对内部资源进行了系统的整合处置,一方面加码古北、徐汇等优质地块的开发投资,一方面有计划的处置了非核心地块。同时设立股权投资基金,通过汇锦基金加强地产基金运作,并积极寻找新的利润增长点。虽然近期公司面临着沪外市场低迷的困扰,但依托大股东的雄厚资源,以及在上海市场的优势,公司未来的发展潜力值得期待。

　　维持买入评级。我们预计公司15、16年EPS分别为0.13和0.2元/股,对应当前股价的PE分别为61和38.96倍,维持买入评级。