国产大飞机C919今日下线 9股腾飞在即

　　洪都航空：“猎鹰”将迎收获季

　　产品毛利率继续大幅下挫

　　教练机产品交付回升带动主营的航空产品延续上一年的平稳增势，而材料销售等非主业才是报告期营收实现较快增长的主力。由于人工成本、原材料价格上涨及毛利较高的K-8 出口交付量减少等原因，当期的航空产品毛利率继续同比大幅下跌了5.47 个百分点，至历史最低点5.73%。管理费用压缩明显、投资收益显着增长部分抵消了产品毛利率下滑的冲击，不过报告期净利润增幅还是要远落后于营收增长。

　　K-8/教-8 系列中级教练机交付回升

　　教练机系列产品主力、已处成熟期的“现金牛”——K-8/教-8 去年生产交付明显回升，产销量与收入同比有约六成增幅。国内教-8 教练机按批次交付空军飞行学院飞训旅。出口开始履行2013 年与孟加拉所签9 架K-8W 教练机采购订单，9 月交付首批4 架。迄今为止，K-8教练机已出口至亚、非、拉13 个国家300 余架。公司预计在未来10年国际市场对K-8 教练机的需求仍在200 架以上。随着 K-8 教练机出口与国外装备量不断增长，公司积极拓展整机与生产线出口之外的另一重要服务领域和经济增长点——大修项目。去年，继巴基斯坦、埃及之后国外第三条K-8 教练机修理线——苏丹K-8S 教练机大修线项目完成建设工作。

　　生命工程“猎鹰”高教机迎来收获季

　　“交付”是今年的关键词，“猎鹰”高教机在国内外市场都将开启批量交付的窗口。年初举行的2014 年国防部年会上，赞比亚空军高级官员表示赞比亚空军今年将会接收其2012 年订购的6 架“猎鹰”高教机中的首批。海外先锋用户的交付开启“猎鹰”高教机军贸出口的大门。年内，国内列装型号教练-10 从2013 年年中起开展的鉴定试飞工作将结束，领先使用批将开始交付部队。2003 年立项研制至今历经 12 年的艰苦开发，在市场 N 次“狼来了”的预言落空后， “猎鹰”高教机终于等来开花结果的时刻。 公司教练机系列装备的主打产品开始由 K-8/教-8 向“猎鹰”的转换。

　　在研初教-7 和农-5B 的研发推进有条不紊

　　至今年年初，农林多用途飞机农-5B 已完成所有的验证试飞和地面强度试验科目，预计年内可取得民航局的型号合格证。目前，在手有来自北大荒通航和新疆通航的 68 架意向订单，报告期内未接获新订单。公司现有初级教练机产品初教-6 列装已 50 余年，机型日显老旧。无论是对飞行学员的理论学习还是操纵习惯养成， 向后续教练机型的正向迁移价值正逐渐降低。 不过， 经调整使用定位后，凭借良好的飞行性能及简单可靠、经济适用等优点，初教-6 能够胜任筛选/适应性训练的新定位。公司以 50:50 与俄罗斯雅克夫列夫设计局合作开发的新型初教机雅克 152/初教-7 项目研制取得阶段性成果。 相较在新的歼击机飞行员 “三级四阶段” 培养体制的任职教育高级训练阶段承担飞训任务的新型高教机， 新定位下的初教机短期内换装需求还不十分迫切，初教-7 开发进度的按部就班也就不难理解。 乐观预期其定型交付日期将与雅克 152 批量交付俄军的计划时点相近，在 2017 年之后。

　　空军飞训体制改革对教练机装备提出新的需求与定位

　　2012 年空军飞行院校和教育训练体制调整改革启动，主要内容包括：①优化航空兵部队和飞行院校的训练内容结构分布， 飞行员培养调整为“飞行院校-部队”两级，原在飞训基地或航空兵部队进行的改装训练任务大部分改由飞行院校承担。 ②调整教练机的使用定位，使各阶段衔接更加合理。初教-6 使用定位由初级训练调整为筛选/适应性训练； 教-8 使用定位由高级训练调整为中级训练； 任职教育高级训练阶段计划使用新型高教机取代现有的歼教-7，将作战飞机的部分训练内容前移到高教机， 更好地与航空兵部队三代机形成合理衔接。 从而需要具备超音速飞行能力的高教机除了列装战斗部队、 飞行教官训练基地，还将下沉至飞行院校的飞训旅，其市场需求空间得到进一步拓展。

　　投资建议：

　　未来六个月内，首次给予“减持”的投资评级

　　南昌航空工业城去年北区一期项目全面竣工， 北区开始启用。 今年二季度将实现北区二期厂房项目全面完工，南区飞机部装中心等主体工程陆续开工。 公司老厂区整体搬迁工作业已全面启动， 力争今年完成零部件生产厂房的搬迁。

　　承担 25%机体结构部件制造份额的 C919 项目进入全面试制阶段。参股子公司洪都商飞于去年 8~9 月间交付 C919 首架原型机 101 架机的前机身、中后机身大部段组件。

　　今年起，公司潜力明星产品“猎鹰”高教机进入批产交付阶段，主营毛利率有望止跌回升。据此，预计 2015~2017 年公司营收预计将分别实现 40.88、50.41 和 61.37 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润达到 1.16、 1.29 和 1.69 亿元， 基本每股收益分别为 0.16、 0.18、 0.24元。 以全球视角、纵横两向维度权衡公司当前股价所对应的定价水平，泡沫化程度过高。首次给予公司“减持”的投资评级，提示短期估值风险。

　　投资风险提示：

　　公司资本市场投资者关系形象不佳。(上海证券)

　　中航电子：业绩下滑不改平台地位 30潜在资产注入仍可预期

　　业绩大幅下滑的原因主要有以下三点： 1、 管理费用同比增加 1.14 亿元； 2、 财务费用同比增加 3,073 万元； 3、 子公司青云仪表厂区搬迁后，产能、产品交付正在逐步恢复，利润同比减少 4,525 万元。其中管理费用大幅增长是由于公司在研发方面加大了投入，另外子公司青云仪表厂的搬迁属于偶然性因素。

　　在当前国企改革愈演愈烈的背景下，我们的核心推荐逻辑如下： 1、航空工业的蓬勃发展将驱动我国航空电子系统迎来黄金发展期，不管是军用航空工业市场方面国家的持续投入，还是民用航空工业市场万亿规模的巨大市场空间，作为国内航空电子系统的龙头，公司未来都将持续受益。 2、公司积极推进军民融合，“ 343”战略彰显公司发展潜力，未来民品领域的拓展有望超预期。 3、公司作为中航工业旗下航空电子系统旗舰公司，资产整合平台地位明确，目前已经托管母公司下属各企事业单位，特别是作为优质资产的 5 家科研院所，在国家推进科研院所改制以及军工资产证券化的大背景下，存在改制注入的可能。

　　盈利预测和投资建议： 我们预计公司 2015-2017 年收入 76.59、 92.62、 114.02 亿元，同比增长 15.9%、20.9%、 23. 1%；归属上市公司股东净利润 6.1、 9.01、 10.43 亿元，同比增长 1.58%、 47.73%、 15.73%，对应 EPS 为 0.35、 0.51、 0.59 元。给予公司目标价格为 35 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：， 科研院所改制受国家政策影响，存在不确定性； 民用产品拓展可能低于预期。(中泰证券)

　　中航机电：第三季度业绩快速恢复，资产整合稳步推进

　　第三季度业绩快速恢复，全年业绩预计小幅增长。公司前三季度实现营业收入44.83 亿元，归母净利润1.88 亿元，分别同比下降9.23%和19.24%，受整个大的经济环境影响，业绩略低于预期。但我们看到，第三季度当期实现营业收入和净利润分别同比增长2.35%和231.94%，我们注意到第三季度的毛利率和净利率水平迅速提升，我们判断今年第三季度结算的业务可能高盈利水平的航空产品较多。公司以航空军品业务为主，产品交付一般集中在下半年尤其是第四季度，我们判断公司第四季度有望延续第三季度业绩的快速恢复的趋势，全年业绩预计小幅增长。公司预计全年归母净利润变动区间为-20%-10%。

　　资产整合稳步推进。公司非公开发行方案已报证监会审批，自有现金收购5 家企业有望随着审批完成而快速推进，非公开发行和收购将为公司带来业绩增厚。此外，公司托管的剩余14 家企业收入约为公司的1.3 倍，未来具有进一步整合的预期；公司对成飞和沈飞增资1.96 亿元，预计后续能够享受成飞和沈飞的未来的业绩增长带来的投资收益。

　　增持彰显信心。报告期内，公司控股股东及关联方、高管合计增持1100 多万股，约占公司总股本的1.19%；另外，公司拟通过本次非公开发行实现高管和核心技术人员持股。通过增持彰显了控股股东及高管人员对公司发展前景的信心。

　　盈利预测和投资建议：暂不考虑增发和收购，预计公司15-17 年的EPS 分别为0.42、0.44、0.49 元，非公开发行和收购5 公司完成后EPS 有望增厚60%左右，维持“买入”评级。

　　风险提示：资产整合进度不达预期；航空装备研发交付进度推迟。(广发证券)