智能电视行业景气度持续增长 六股气势凶

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　　TCL集团:受累于彩电业务下滑

　　TCL集团 000100

　　研究机构：国联证券 分析师：钱建 撰写日期：2015-10-27

　　事件:10月21日发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为20.65亿元,较上年同期减6.97%;营业收入为743.35亿元,较上年同期增7.14%;基本每股收益为0.1781元,较上年同期减27.42%。其中3季度净利润为4.43亿元,较上年同期减40.56%;营业收入为274.79亿元,较上年同期增7.82%;基本每股收益为0.0363元,较上年同期减53.99%。

　　点评:净利润下滑的主要原因为:1、彩电业务受累于整体市场规模下降,TCL多媒体被迫促销竞争,出现亏损。2、面板业务受累于产品价格持续下降。3、受人民币兑美元汇率剧烈波动的影响,出现较大的汇率损失。

　　公司业务亮点:1)以互联网及移动互联网行业为主的金融创投业务取得极大成功,前三季度金融业务创利5.6亿,同比提升142%。2)由硬件向内容的业务战略转移布局初步形成,智能电视注册用户数量进一步增长,全球播业务获国内独家电视电影院线试验牌照。

　　公司全面推进“智能+互联网”战略转型及建立“产品+服务”商业模式的“双+”转型战略,在各产品上嵌入智能技术,提高智能终端比例及智能电视比例,继续扩大智能网络电视终端和移动智能终端运营激活的用户总数,通过TV+运营平台搭建智能电视生态圈,增强硬件入口优势、发掘用户价值的平台经营战略初见成效,互联网业务的商业运营已具备基础。

　　互联网应用及服务业务取得进展。包括互联网应用平台、移动互联网应用平台和云服务平台的运营,以及欢网科技、全球播、TCL教育网及在线教育项目、IMAX家庭影院、智能家庭项目公司和TCL文化传媒公司等企业。其中“全球播”创新商业模式:全球播公司采用分成模式与产业链中的内容、发行和整机等企业合作,收益来自用户点播付费和广告两种模式,尤其是创新用户可以通过“看广告攒金币付电影费”的方式来支付电影费对客户会较有吸引力。

　　截至9月末,集团智能网络电视的累计激活用户数为1,059.3万,日均点播次数470万次;游戏平台用户数为326.5万,月活跃用户达到126万,周内日均使用时长已突破75分钟;教育平台累计激活用户120万;生活平台自7月底上线,已累计用户19万。用户的积累规模和发展速度都很可观,这是公司后面的发展亮点之一。

　　TCL多媒体电子前三季度实现销售收入194.94亿元,同比增长4.17%,亏损2.38亿元,其中第三季度内亏损为3.47亿元。1-9月份销售彩电1246万台,而同期国内电视机销量累计同比下降14%,TCL因此采取了多项促销措施保证销量,实现销量同比增长4.26%。中国市场智能电视及4K电视的销量占比分别增长至51.7%和19.2%;曲面电视累计销售95,383台,在中国市场占有率达20%。可见,公司通过提高高端产品的结构比重来应对市场挑战,但由于相应产品均价的升幅仅4%多并未覆盖产品高端化后的成本,故整体反出现亏损。我们认为,国内彩电业的产能过剩导致行业竞争格局十分恶劣,在一些本该被淘汰出局的企业仍难以出清之时,行业盈利状况仍难以改善。

　　TCL通讯科技1-9月销售终端5539万部,增长14%;实现销售收入163.03亿元,同比增长2.02%;实现净利润6.14亿元,同比增长7.0%。

　　但公司产品销售均价同比下降10.4%至47.2美元,尽管TCL通讯科技通过严格的成本控制和存货管理保持了一定盈利能力。但如此之低的销售均价说明公司仍挣扎在低端市场,而这一市场拥挤了太多竞争者,利润高度不确定,对其前景难以乐观。

　　华星光电前三季度共投入玻璃基板132.61万张,同比增长12.46%,实现销售收入127.11亿元,净利润17.91亿元,其中经营性净利13.18亿元,同比增长10.8%。但是由于国内多地上马面板线,导致行业产能迅速过剩,面板行业景气度转而下行,尤其32寸面板供给严重过剩致价格下跌。我们认为这一行业由于政府干预过多,上马过多产能,已经导致该行业在经济上有步入彩电业后尘的危险。

　　销售渠道发生积极变化:TCL积极调整销售渠道,推进线上线下一体化运营,深化渠道变革,提升电商渠道的销售占比,前三季度,TCL多媒体电子电商渠道占比提升至14.0%。

　　结论:公司全面推进“智能+互联网”战略转型及建立“产品+服务”商业模式的“双+”转型战略,在各产品上嵌入智能技术,提高智能终端比例及智能电视比例,继续扩大智能网络电视终端和移动智能终端运营激活的用户总数,通过TV+运营平台搭建智能电视生态圈,增强硬件入口优势、发掘用户价值的平台经营战略初见成效,互联网业务的商业运营已具备基础。我们预计在欧美经济复苏缓慢,新兴市场及发展中国家经济增速持续放缓,消费电子领域的竞争愈演愈烈的背景下,公司未来营业收入的增速将放缓至5%左右,净利润受累于产品均价下滑及成本费用上升、汇率损失等会下降10%-15%。预测未来两年每股收益在0.2元左右。但鉴于公司在互联网业务的全面布局,可给予较高的估值预期,给予推荐评级。

　　风险提示:行业销售下滑风险;创新业务遇阻风险