大飞机产业万亿级市场开启 5股有望分享盛宴

　　中航电子：偶然因素导致业绩下滑，航电平台地位未有改变

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-08-27

　　投资要点

　　事件： 公司发布2015年半年报，2015年上半年公司实现营业收入27.1亿元，同比下降4.62%；归母净利润1.53亿元，比上年减少1.17亿元，同比减少43.4%，低于我们之前的预期。

　　对此，我们认为原因如下：n 研发费用大幅增加：研发支出同比增长32.6%，主要是管理费用中研发费同比增加6793万元，其中，子公司上航电器照明平台及民机产品研发费增加5087万元。

　　子公司搬迁影响：子公司青云仪表厂区搬迁，生产线调整，造成生产交付有所推迟，影响收入约1.1亿元，影响利润约3,780万元。

　　偶发性因素不影响我们推荐的逻辑：我们认为上述导致公司业绩下滑的原因均为偶然因素，推荐逻辑仍然不变，即：1、航空工业的蓬勃发展将驱动我国航空电子系统迎来黄金发展期，不管是军用航空工业市场方面国家的持续投入，还是民用航空工业市场万亿规模的巨大市场空间，作为国内航空电子系统的龙头，公司未来都将持续受益。2、公司积极推进军民融合，“343”战略彰显公司发展潜力，未来民品领域的拓展有望超预期。3、公司作为中航工业旗下航空电子系统旗舰公司，资产整合平台地位明确，目前已经托管母公司下属各企事业单位，特别是作为优质资产的5家科研院所，在国家推进科研院所改制以及军工资产证券化的大背景下，存在改制注入的可能。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入79.25、97.92、120.65亿元，同比增长19.95%、23.56%、23.21%；归属上市公司股东净利润6.76、10.2、11.8亿元，同比增长12.58%、50.67%、16.28%，对应EPS 为0.38、0.58、0.67元。综合考虑系统性风险因素以及后半年研究所改制的预期，给予公司目标价格为30元，给予“买入”评级。

　　风险提示：系统性风险下，公司股价存在进一步下调的可能，科研院所改制受国家政策影响，存在不确定性、民用产品拓展可能低于预期、下游主机装备研制进展缓慢，影响公司产品交付、估值过高。

　　博云新材：高端材料空间巨大，业绩爆发拐点已现

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：原丁，张润毅 日期：2015-04-13

　　投资要点：

　　首次覆盖给予增持评级，目标价30元。市场普遍认可公司产品和技术的独特优势，但对公司业绩释放时点有所分歧。我们判断，随着民机认证完成和军机系统列装，产能加速释放是大概率事件，公司2015年将进入业绩大幅反转期，预计公司2014-16年EPS分别为0.02/0.07/0.24元，考虑到公司的稀缺性，给予2015年125倍PE，目标价30元，空间54%。

　　军工高端材料领跑者，业绩反转已现端倪。我们预计：1)2015年公司有望完成霍尼韦尔公司认证，并开始交付；2)公司是C919项目机轮和刹车系统的独家供应资格，截止目前C919订单达450架，2015年底前有望首飞，从而拉开公司成长序幕；3)公司拟定增收购伟徽新材，打通硬质合金产业链千亿级市场。4)管理层杠杆增持凸显信心。

　　飞机刹车系统市场广阔，公司将一枝独秀。1)据我们测算，预计到2020年我国军机和民机市场对飞机刹车系统的总需求将达到40亿元，而全球民机市场空间达300亿元；2)公司是国内唯一高性能碳碳复合材料供应商，高行业壁垒和高附加值将为公司筑起护城河。3)军民深度融合大风正劲，我们预计，新材料领域将出台大规模投资和产业更多扶持政策，公司作为高端材料稀缺标的，将充分受益。

　　高铁以及高性能汽车刹车材料受益于进口替代。博云汽车生产的环保型高性能汽车刹车片已配套多家汽车主机厂，打破国外垄断。据我们测算，2015年我国刹车片市场规模达65亿元，2)我们预计，十三五期间，高铁核心器件国产化势必加速，预计市场空间每年近百亿元。

　　催化剂：公司民机产品完成认证；高端材料利好政策出台；C919首飞。

　　风险提示：公司产品交付慢于预期；技术人员流失；政策扶持低于预期。

　　中直股份：业绩加速增长，军民市场空间巨大

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林，傅楚雄 日期：2015-08-28

　　1。事件。

　　公司发布半年报，上半年实现营业收入55.52亿元，同比增长2.14%；归属于母公司所有者的净利润1.87亿元，同比增长22.40%。

　　基本EPS为0.32元/股。

　　2。我们的分析与判断。

　　盈利能力提升，净利润增长明显加快。

　　(一)产品盈利结构优化，增收更增利。

　　公司净利润增长22.40%，大幅高于营收2.14%的增长，主要源于公司产品盈利结构的优化。从主营业务分产品介绍来看，营收占比98%的航空产品上半年毛利率增长4.67%，几近历史同期最高水平。此外，所得税的减少也起到支持利润增长的作用。

　　(二)基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。

　　7月31日，全资子公司哈尔滨哈飞航空工业有限责任公司与英安通用航空有限公司共同签署了15架运12E高原型飞机的购机合同。英安通航再次选购国产民用飞机，既是对国产民机制造产业的支持，也是对公司产品质量和服务能力的认可。

　　运12系列飞机是我国目前出口数量最多、适航水平最高、出口潜力最大的民用飞机。2014年该机成功打入美国市场，实现了国产飞机出口发达国家的历史性突破。2015年，运12系列飞机还将进入俄罗斯及独联体国家市场，竞争航空制造强国的市场份额，该产品逐步成为公司的重要增长点。

　　(三)即将亮相“莫斯科航展”和“直博会”，进一步拓展国内外品牌和市场。

　　在国家“一带一路”、“中国制造2025”等一系列重大战略实施的背景下，公司将充分依托博览会平台，全方位、全系列展示公司的创新成果，以及其在直升机产业链方面的先进设计能力、制造能力、创新能力和一体化集成服务能力。我们认为“莫斯科航展”和“直博会”作为公司产品走向市场的重要窗口，将有助于公司进一步拓展国内外市场空间。

　　(四)军用直升机需求迫切，增长势头强劲。

　　根据《Flightglobal》公布的世界空中力量发展报告显示，2013年全球军用直升机总量达到18826架。就国家分布而言：美国军用直升机总量达到5674架，占全球军用直升机总量的30%；俄罗斯数量为918架，占总量的5%；中国军用直升机总量仅751架，占总量的4%不足美军的14%。较少的直升机数量与当前对部队机动性能要求的提升以及中国的大国地位不相匹配，我们认为随着武直

　　10、武直19等机型的陆续定型，以及军用直升机批量列装工作开始，未来公司该业务的发展将呈现持续上升的趋势。

　　(五)低空开放催生万亿通航市场，公司将最大受益。

　　预计2015年我国通用航空发展实现飞行时间总量约27万小时，航空器数量达到约1997架，而美国2013年的通航飞行时间约2700万小时，通用航空器数量达到约22.8万架，我国通航市场规模不到美国的百分之一，未来增长空间巨大。

　　随着我国低空开放的逐步放开，整个通航产业将会催生出万亿市场，公司作为通航产业链上的主要制造商和运营商，将成为通航产业链最大受益者之一。

　　通航运营服务空间广阔，目前处于起步阶段。8月20日，中航工业昌飞与井冈山市人民政府在井冈山就通航合作框架协议和井冈山低空旅游项目合作协议就行了签字。未来，通航基地的建成将有利于航空消费文化的培育，使社会大众感受和参与到航空活动中来，带动航空应急救援、医疗、城市消防、电力巡线、农林喷洒、航拍等通航业务的发展。

　　公司大力开拓通航运营目前还处于起步阶段，未来公司将依托各种合作模式，与地方政府、行政部门、大型单位在全国范围内搭建全方位的通航运营平台，有望成为通航运营领域的主要受益者。

　　(六)直升机板块唯一上市平台，资产证券化率仍有空间。

　　中航工业资产证券化进程一直在行业内领先，公司是中航直升机板块的整体上市平台。目前，除武装直升机总装资产外，武装直升机零部件以及民用直升机零部件和总装资产均已进入上市公司。我们预计，随着央企改革和资产证券化的持续推进，武装直升机资产未来整体注入上市公司的可能性较大，将对公司的资产质量和经营业绩起到较大的提升作用。

　　3。投资建议。

　　不考虑资产注入预期，预计公司2015和2016年的EPS分别为0.72元和0.95元，当前股价对应PE分别为52.86x，和40.06x，在军工行业中处于中等偏低水平。我们认为随着公司主业持续增长和盈利加快提升，以及未来通航市场打开巨大空间，公司的投资价值有较大的提升空间。给予公司“推荐”评级。(来源：中国证券网)