价格倒挂供过于求 10月煤炭进口量创四年半新低

　　煤炭行业:基本面回暖还需等待

　　报告要点

　　本周观点

　　动力煤:需求季节性改善,坑口先行一步,港口供需宽松将逐步缓解。本周六大电厂日耗49.11万吨,环比下降2.14万吨,库存1304.50万吨,环比下降2.05%。北方四港日均吞吐量86.5万吨,环比下降3.99万吨,调入量环比微增1.47万吨,四港库存1445.4万吨,环比下降0.32%。受南方气温回升影响,本周沿海需求未能延续近期改善态势,港口部分煤种小跌5元,但季节性回暖趋势不变,元旦之前总体日耗仍将缓慢上升。受北方降温幅度较大影响,坑口供需已率先回暖,内蒙及陕西部分坑口煤价小幅反弹5元,预计需求季节性改善将继续一段时间。港坑差价缩小对港口供给造成影响,产业链库存大概率持续去化,对港口基本面形成较大支撑,近几日秦港库存上升可能是天气原因所致。总体来看基本面季节性改善仍值得期待,坑口先行一步而港口将稍显滞后。港口煤价企稳难度不大,但后续反弹时点及幅度主要取决于天气和经济情况。

　　炼焦煤:终端需求淡季疲弱,下游减产压制供需,煤价仍将承压。本周社会钢材库存环比下降2.67%,降幅环比收窄,沪螺纹采购量环比下降18.50%,进入淡季后终端需求疲弱之势不改,Myspic指数跌幅环比扩大至0.99%。近期矿价弱势给予钢厂盈利一定支撑,本周163家钢厂盈利面底部回升0.61 个百分点,但开工环比下降0.56个百分点,钢厂减产持续。近期焦化厂开工率震荡下行,且受制于资金问题下游持续去炼焦煤库存,供需宽松下本周部分监控产地煤价下跌符合前期判断。目前来看终端供需仍无改善迹象,钢厂减产步伐不快但趋势难以改变,钢厂减产深化后焦化开工将紧随其后,受悲观预期及下游回笼资金意愿较强影响,往年同期补原材料库也迟迟没有出现,总体来看在终端需求企稳之前炼焦煤供需仍将承压,煤价弱势风险较大,但受下游原材料库存低位支撑,预计空间有限。

　　投资建议

　　基本面回暖还需等待,超额收益短期难有。本周煤炭行业指数上涨6.98%,跑输万得全A指数0.11个百分点。本周板块随大盘上涨,但受制于基本面弱势,依旧难以取得相对收益。我们认为主流煤炭股在观察到基建地产投资回暖之前配置意义不大,如果这一信号在未来2个季度出现并叠加煤炭冬天旺季,库存较低的冶金煤弹性标的如阳泉煤业、兖州煤业将有很好的弹性;转型、国改等类创业板标的在当前市场风格下有很好的超额收益空间,推荐宝泰隆、安源煤业。我们认为资金面仍是于之最大的影响因素,近期流动性较为宽松,建议适当参与转型国改类标的,关注冶金煤弹性品种。