孕婴童用品规模将超两万亿 二孩新政加速行业洗牌

　　江南高纤:业绩低于预期，静待ES纤维放量

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：李云鑫 日期：2014-04-22

　　维持推荐评级，合理估值7.0元

　　我们认为，随着国内国外两个市场的开拓，ES 纤维终将迎来放量期。新增订单将陆续在14年体现，15年宝洁的大订单更是值得期待。毛条盈利能力强，稳定增长，是业绩稳定的基石。考虑到短期需求低迷，将14年EPS 从0.45元下调至于0.35元，给予14年20xPE，合理估值7.0元，维持推荐评级。

　　业绩略低于我们预期

　　13年营业收入16亿元，同比增长7.31%；净利润2.39亿元，同比增长10%，全年实现EPS 0.30元，略低于我们预期。14Q1收入3.44亿元，同比增长12.91%；净利润0.48亿元，同比增长10.55%，EPS 0.06元。从13Q4开始，公司结束了过去7个季度收入增长缓慢的状态，13Q4单季度收入增速达到24%，为过去8个季度的最高水平，我们认为这意味着产销有了实质性突破。

　　毛条和12年基本持平，14Q1增速为10%左右

　　13年毛条销量比12年增长6%，但由于主要原材料PTA 持续下降，毛条价格在14100元/吨基础上降低了700-800元/吨，造成毛利率下滑了3个pct。公司毛条主要用于出口纺织，一季度为传统淡季，受外围经济拖累，14Q1销量同比增长为个位数。我们认为，公司毛条市场份额超过60%，核心意义在于垄断地位所带来的市场掌控力和盈利能力，销量上更多是稳定的增速，期待爆发式为非理性。14年公司将再投6000吨产能，届时产能达到42000吨。

　　ES 纤维静待14年订单兑现

　　预计13年ES 纤维销量4万吨，和12年基本持平，差异化品种占比提升，价格重心得到上移。事实上从13年5月份开始，原材料PE 供应中断，ES 纤维13年只生产了9个月。14年Q1受订单影响，增速不到10%，考虑到14年的新增订单基本体现在2季度，包括北京大源为金佰利配套的生产线。我们判断，2季度后随着新增订单的兑现，在销量上将得到反映，15年宝洁的突破更是带来销量的根本性提升，我们预计国内部分将至少增加6-8万吨销量。

　　风险提示

　　下游纺织继续低迷，毛条销量下滑ES 纤维下游客户开拓乏力，新增订单缺乏