军民融合政策推进释放机遇 重点关注6只个股

　　中航光电：新增产能贡献明显，子公司有望挂牌新三板

　　事件

　　前三季度实现 34.73 亿元收入和 4.23 亿元净利润，分别同比增长 44.70%和 78.39%，其中第三季度实现 12.66 亿元收入和 1.67 亿元净利润，分别同比增长 36.59%和61.67%。 控股子公司中航富士达申请挂牌新三板获得受理。

　　点评和投资要点

　　光电技术产业基地显着改善产能和盈利水平：防务产品客户分散，需求稳定增长；民品覆盖了新能源汽车、通讯、轨道交通、石油钻探等领域，年增速约 30%。 公司新建的光电技术产业基地占地面积是洛阳本部厂区的 4 倍，是国内最顶尖的光电连接器生产研制基地，解决了高精度光电器件的研制和生产瓶颈问题。 由二产能扩大，2015 年前三季度收入同比增长 44.80%。 此外，产销规模扩大后规模效应逐步凸显，2015 年第事、三季度毛利率较去年同期提高 2.3 个百分点。我们预计 2015 年全年毛利率约为 35%，并有望持续改善。

　　新三板受理子公司挂牌申请，看好后续运作空间：中航富士达资产主营电连接器、电线电缆、电缆组件、微波元器件、光电器件等产品的研制和生产，资产总额 4.18亿元，净资产 2.31 亿元，2015 年上半年实现营业收入 2.06 亿元，净利润 2,266万元，盈利能力较强，净利率和 ROE 分别达到 11.00%和 9.81%。 我们讣为，中航富士达将丰富融资渠道，公司资本运作将获得更多便利，同时还有望借劣中航富士达的平台引入员工持股和混合所有制改革，进一步提高经营效率。

　　投资建议：我们预测公司 2015-2017 年 EPS 为 1.01/1.39/1.72 元，对应市盈率仅为 39/29/23 倍，对二军品占比超过 60%的公司而言估值优势明显。考虑到公司下游军/民用连接器需求稳定，新基地投产后业绩进入快速上升通道，子公司挂牌新三板打开拓宽融资渠道和运营提效的突破口，维持“增持-A”的投资评级，6 个月目标价为 50.04 元，相当二 2016 年 36 倍的动态市盈率。

　　风险提示：新基地产能利用率不达预期，中航富士达挂牌进度低二预期，等等。(华金证券)

　　航天通信：军民两翼齐发力，做大做强通信主业

　　军民两翼齐发力，做大做强通信主业

　　在本次交易中，智慧海派估值约为208,800.00 万元，对应51%股权价值约为106,488.00 万元；江苏捷诚估值约为46,893.94 万元，对应37%股权价值约为17,317.35 万元。两只标的交易总价值约为123,805.35 万元，发行股份总数约为7,900.79 万股。智慧海派致力于 “未来世界之智能个人生活产品”的研究开发、生产运营，业务包括智能终端ODM、物联网终端产品两大类，客户包括宇龙酷派、联想等，相关业务正处于扩张期，营收和净利润均实现了快速增长。通过此次收购，公司不仅进入了智能终端/物联网设备的新兴市场，还能凭借智慧海派的生产及供应链管理能力降低军用通信设备生产成本，从而提升产品竞争力；此外，公司占江苏捷诚的股权比例提升为91.82%，有助于提升对公司旗下优质资产的控制力，进一步提升公司的盈利能力。我们认为，公司通过此次收购完成了从军用通信向民用通信的拓展，初步形成了军民通信两大产业并重发展的格局，为实现军民市场资源优势互补，做大做强通信主业奠定了坚实基础。

　　引入战略投资方，提升产业链整合能力

　　除增发收购以外，公司还向大股东航天科工和紫光春华非公开增发共2633.6 万股。在保证大股东控制权的同时，与紫光春华母公司紫光集团建立了战略合作关系。紫光集团将通过此次融资与智慧海派形成上下游产业联盟，将紫光集团旗下的半导体芯片业务与智慧海派的智能终端业务紧密结合，发挥双方在通信、物联网终端等领域的研发、生产、应用的强大协同效应，有效借助各自在军品、民品方面的市场优势，在促进国家集成电路产业振兴的同时，实现自身业务的快速发展。

　　盈利预测与投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级

　　2015 年是公司战略转型的开局之年，在提升传统军工通信竞争实力的同时，横向切入以智能终端/物联网设备为代表的新兴民用通信领域，为实现军民通信双主业融合发展奠定了坚实基础。我们判断公司纺织制造、商品流通领域业绩将止住下滑趋势，而航天防务装备制造、通信设备制造与服务板块将成为公司业绩增长最快的两极，有望成为公司重回增长通道的主力军。公司正积极执行“剥离低效资产，优化产业结构，实现提质增效”的经营战略，力争营业收入超过百亿并保持逐年增长，销售利润率稳步提高。我们强烈看好公司战略转型前景，预测母公司 15-17年 EPS 分别为 0.08、0.21、0.29 元；若考虑收购并表及增发摊薄，预测公司 15-17 年备考 EPS分别为 0.26、0.40、0.52元，PE 对应当前股价分别为 69.31、45.05、34.65，首次覆盖，给予“买入”评级。(中信建投)