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　　粤水电

　　粤水电:主营稳健,关注清洁能源与国企改革

　　粤水电 002060

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2015-10-28

　　报告要点

　　事件描述

　　粤水电发布2015年三季报,报告期内公司实现营业收入15.18亿元,同比增长20.10%,毛利率11.46%,同比增长1.42个百分点,归属于母公司所有者净利润0.16亿元,同比下降1.77%,环比下降48.45%,EPS0.03元,季度EPS0.05元。

　　事件评论

　　投资收益下降拖累业绩:公司业务主要集中在广东省,受益于省内水利灌溉、加固以及改造升级需求景气以及轨道交通投资加速,公司3季度营收同比增长20.10%。盈利能力方面,或源于高毛利率的水电、风电等清洁能源业务占比提升,公司毛利率同比增长1.42个百分点,带动公司毛利增长37%。期间费用因财务费用大幅增长而上升,但费用率受收入上升影响同比下滑。投资受益因联营企业投资收益减少而大幅下降,拖累3季度也同比小幅下降。

　　公司应收账款相对2季度末变化不大,收现比107.26%,同比上升7.37个百分点,回款能力有所增强。经营活动产生的现金流量净额1.04亿元,同比大幅增长957%,改善显著。作为资金密集型行业,现金流的改善有利于提升公司承接订单的能力。此外,公司预告2015年实现净利润0.98~1.13亿元,同比增长0%~15%,EPS0.16~0.19元,据此计算4季度实现净利润.0.31~0.46亿元,同比增长2.79%~43.42%,EPS0.05~0.08元。

　　主营稳健,拓展新能源业务:公司目前拥有16台盾构机,具有先进的地铁盾构施工技术和丰富的施工经验,是广东省轨道交通业务龙头企业之一,随着政府稳增长政策持续发酵,轨道交通建设投资加速,公司市政工程业务有望迎来高速发展。同时,公司正积极发展水力、风力、光伏等高毛利率的清洁能源发电业务以改善公司收入结构,未来盈利能力有望大幅提升。另外,公司全资子公司新疆粤水电能源、粤水电轨道交通建设、粤水电建筑安装建设混合所有制改革正稳步推进中,随着广东省国企改革深化,公司作为广东省水电集团旗下唯一上市平台,未来发展值得期待。

　　预计公司2015、2016年的EPS分别为0.17元、0.19元,对应PE分别为53、47倍,给予“增持”评级。