九大领域成军民融合改革范本 两主线掘金9只受益龙头

　　四川九洲:3季报稳步增长，业务结构优化影响显现

　　核心观点:

　　公司公告15年3季报，业绩稳步增长:前3季度收入20.6亿，按照合并口径调整后同比下降3.69%；营业利润1.06亿，调整后同比增长43%；归母净利润1.07亿，调整后同比增长15%；扣非后归母净利润0.69亿，调整后同比增长约6.4倍。单季度来看，收入同比增长13%，归母净利润增长37%，增长幅度较前两季度有所加大。我们判断一般军品结算4季度可能是高峰期，因此公司第4季度的业绩增幅可能会进一步加大。

　　我们判断前三季度收入下降原因主要由于收入占比较大的传统机顶盒业务下滑。15年第三季度收入增幅转正，我们猜测机顶盒等传统产品收入下滑幅度可能有所收窄且军品交付可能增长较快。根据中报介绍，公司积极拓展通信市场，通信领域的IPTV产品出货大幅提高；在无源光网络产品领域与华为进行了深度合作，另外，公司还在北斗导航应用领域进行拓展，未来将形成新的增长点。我们还判断全年空管产品预计稳步增长，物联网业务增长则较快，将会对冲一部分公司传统业务的下滑带来的规模下降风险。

　　业绩增长主要来源于产品毛利率提升和资产减值损失的下降。按上年调整后报表，公司综合毛利率提升了1.55个百分点；资产减值损失/收入下降了0.91个百分点，这两个因素是整体业绩增长的主要原因。我们判断，四季度可能是军品结算的高峰，预计公司综合毛利率水平可能会有进一步的提升。

　　盈利预测和投资建议:我们认为新并入的九洲空管和九洲信息具有较强的技术实力和竞争实力，将受益于国内军、民用航空产业发展和国防信息化发展需求，且公司未来作为地方军工国企，还有进一步整合的空间。

　　我们预计公司15-17年EPS0.40、0.51、0.61元，维持买入评级。

　　风险提示:原有机顶盒业务在市场竞争和行业转型过程中可能会出现盈利下滑的风险；空管设施的需求可能会受到投资进度等因素的影响；军品业务在研制过程中，其进度受到用户方项目进度的影响具有一定的不确定性。