健康养老等十领域将获重点鼓励 五股好戏连连

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　　南京新百:HOF拖累业绩,净利同比减少198.42%,“百货零售+医疗养老”双主业驱动发展

　　南京新百 600682

　　研究机构：安信证券 分析师：刘章明 撰写日期：2015-11-04

　　HOF并表营收大幅增长326.5%,拖累净利同比减少198.42%。1-9月公司实现营收102.61亿,+326.5%YoY;归母净利-0.93亿,-198.42%YoY,EPS-0.11元。其中Q3营收33.41亿,+377.47%YoY;Q3归母净利-2.28亿,-4166.21%YoY。

　　营收增长主要系新增HOF收入79.66亿元所致,归母净利下滑主要系HOF1-9月亏损4.18亿元所致,其中Q3亏损1.42亿元,同时公司处置子公司新百药业股权取得投资收益4.3亿。

　　毛利率、费用率大幅上升,净利率下滑。报告期内,公司毛利率,各项费用率均大幅增长主要系HOF并表所致,具体来看,毛利率34.10%,同比增加9.64个百分点,主要系商业板块HOF自有、采购、特约三种品牌分类毛利率均高于国内百货所致。期间费用率为37.26%,同比增加19.73个百分点;其中销售费用率为26.29%,同比增加23.55个百分点;管理费用率为8.25%,同比减少3.69个百分点;财务费用率为2.72%,同比减少0.12个百分点;受费用率大幅增加影响,公司净利率为-1.42%,同比减少5.36个百分点。

　　加速养老产业布局,完善现代商业体系,“养老+零售”双轮驱动增长。第一,养老产业体系加速完善:a.收购CO开启医疗资产整合:24日公告称已和CO(中国最大的专业脐带血库,布局全国4/7血库牌照)控股股东金卫医疗达成初步合作意向,目前收购工作正在顺利推进,若CO明年并表将大幅增厚公司业绩(15财年净利1.07亿人民币);b.“Natali(中国)+安康通”推进养老服务战略:安康通以B2G2C模式开展,15年目标覆盖300万客户并发展100万付费用户,同时签下10个左右地级城市作为养老运营平台;Natali(中国)聚焦高端养老,探索远程医疗B2C;c.成立健康投资基金:联合上海创投等发起成立健康投资基金(总规模50亿),聚焦医疗大健康,孵化优质项目助力外延式扩张;d.打造集体医疗养老产业平台,作为三胞集团的资产证券化平台,未来或将不断丰富医疗养老资源,为向医疗养老综合服务提供商转型打下稳固基础。第二,借力HOF探索买手制培育自有品牌,构建现代商业体系并大幅提升毛利率:传统经营招租毛利率20%左右,买手35%,自有品牌则在50%以上。

　　维持盈利预测,维持买入-A评级。我们预计公司15-17年EPS分别为0.88元、1.11元、1.45元,对应PE分别为43倍、34倍、26倍,维持买入-A评级。

　　风险提示:整体消费环境不佳