“土十条”将发布 土壤污染防治开启十万亿市场(股)

　　维尔利:平台战略不断深化，餐厨、沼气业务释放加速

　　维尔利300190

　　研究机构：平安证券分析师：余兵撰写日期：2015-11-25

　　餐厨垃圾处理市场即将爆发，公司具有全套处理技术和示范项目优势，有望率先受益:餐厨垃圾十三五市场规模在500亿以上，国家近期执行餐厨垃圾试点城市中期检查，通过倒逼方式推进项目建设速度，明年市场有望加速释放。目前国内能稳定运行的餐厨垃圾处理示范项目相对较少，公司预处理+厌氧消化技术优势明显，并有稳定运行的示范工程，有望在行业发展之初成为标杆典范，快速抢占市场。

　　“固废领域综合平台型公司”战略已见成效并不断深入，业绩增长点多，弹性高:公司通过不断内生拓展加外延并购，目前业务已涉及渗滤液处理、餐厨垃圾处理、沼气工程、垃圾焚烧发电、工业危废等10个细分领域，总市场空间千亿级别以上。其中餐厨垃圾、沼气工程、污泥处理等均是行业爆发前夕，有望成为将来业绩的主要增长点。此外，公司从今年起大力拓展垃圾焚烧业务(单个项目订单额度较大)，若或突破，将为公司业绩带来高弹性。

　　在手订单充沛，为今明年业绩奠定基础:截止2015年3季报，公司今年母公司新签订单总额为11.98亿(未包含垃圾焚烧项目和金坛给水工程项目)，较去年同期增长190%，比2014全年营业收入高出107%，四季度为传统签单旺季，全年订单总额有望进一步上升。3Q15公司存货、在建工程等较年初均实现大幅增长，显示项目建设进展顺利，为今、明年业绩高增长奠定结实基础。

　　投资建议:我们认为公司14年和3Q15的高增长验证了公司“综合平台型”发展战略的可行性和有效性。公司目前市值在90亿左右，是固废领域市值最小的公司，随着公司在各个新拓展领域的经验不断增多，获取订单的能力不断增强，将为市值扩张奠定基础。预计公司2015-2017年的营业收入分别为11.06亿、16.59亿、23.23亿，归属于母公司的净利润分别为1.53亿、2.24亿、3.13亿，(不考虑增发影响)EPS分别为0.44元、0.64元、0.90元，对应2015年11月24日收盘价25.92元，PE分别为59、40、29倍；考虑增发，EPS分别为0.38元、0.55元、0.77元，对应PE分别为68、47、34倍。我们看好公司的综合平台型发展战略，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示:1、主要业务市场释放低于预期；2、开工项目业绩确认低于预期。