油价低位徘徊 交运精细化工等行业成本端改善（附股）

　　南方航空：国际航线表现突出，汇兑损失短期影响业绩

　　投资要点：

　　净利润同比大增270.70%，略低于此前预期。2015年1-9月公司完成营收853.28亿元，同比增长4.28%；实现归属于母公司净利润46.56亿元，较去年同期增长270.70%，扣除非经常性损益后同比增长305.26%。但由于三季度汇兑损失超过我们此前的测算，业绩整体增幅略低于我们的预期。

　　经营数据仍处佳境，国际航线表现尤为突出。1)客运业务供需两旺，Q1-Q3公司加大了在运力上的投入，整体、国内、国际、地区ASK同比增速分别为13.70%、9.25%、30.36%与10.25%，需求端表现更加靓丽，RPK同比增速分别为15.77%、10.81%、34.50%与11.88%，供需剪刀差仍维持在高位，分别为2.1、1.6、4.1及1.6个百分点，国际航线供需增速在三大航中位居首位。三季度旅游旺季加码客运量，公司前三季度累计完成客运量8319万人次，同比增长10.46%，其中国际航线客运量869.2万人次，同比提升30.59%。公司依托白云机场中转枢纽，国际中转继续保持高增长。受益于需求持续向好，前三季度累计客座率81.03%，同比增长1.5个百分点，所有航线累计客座率全线上升；2)货运业务累计完成货运量110.2万吨，同比增加6.48%，载运率69.58%，同比提升0.19个百分点，整体经营数据仍处佳境。

　　汇兑损失致使三季度业绩环比下滑。受三季度人民币贬值影响，公司财务费用Q3新增了45.95亿元，其中汇兑损失达40亿元左右，但由于三季度为航空传统旺季，叠加油价低位运行，公司Q3单季度仍实现利润11.74亿元，仅较Q2净利润15.79亿元环比下降25.7%，业务量与毛利率的提升抵消了大部分汇损。长期来看，航空行业整体景气度仍处向上阶段，需求上升成本下降情形短期不会明显改变，短期汇兑损失带来的不利影响有限，我们仍看好公司业绩在未来几年继续维持高位。

　　投资评级与估值：我们认为：1)航空行业“供需改善、油价减负、改革提速”投资逻辑仍未被证伪，主业在未来三年内仍可保持持续增长；2)公司在“一带一路”国家航线布局最为完善，有望依托广州、乌鲁木齐两大中转枢纽打造为沿线国家最大承运人。考虑到汇兑损失对公司业绩的影响，我们下调公司2015-2017年净利润至65.1亿元、84.7亿元与92.1亿元(调整前为97.4亿元、117.1亿元与122.7亿元)，EPS为0.66元、0.86元和0.94元，对应当前股价的PE为13、10和9倍，下调至“增持”评级。