油价低位徘徊 交运精细化工等行业成本端改善（附股）

　　上海石化：15年3季度业绩可观

　　在中国会计准则下，上海石化15年3季度净利润同比大涨39倍至5.15亿人民币。尽管环比下降了69%，但由于6月底至8月底期间油价下行，市场对此早有预料。由于15年1-9月净利润已相当于我们全年预测的87%，我们的全年预测存在上调空间。保守起见，我们目前阶段暂维持预测不变。重申对H股和A股的买入评级。

　　支撑评级的主要因素

　　我们没有15年3季度盈利的官方预测，但在中国会计准则下15年3季度和4季度的推算平均盈利均为4.27亿人民币。因此，15年3季度的实际盈利(5.15亿人民币)略高于我们的预期。15年3季度毛利率为7.2%，低于2季度的13.1%。

　　我们当前的预测意味着15年4季度中国会计准则下净利润为3.38亿人民币。除非今年剩余时时间内油价大幅下降，否则15年4季度净利润将因为炼油业务利润率的改善而出现环比上升。在正常情况下，我们预计公司在中国会计准则下的每季度平均净利润约为6亿-7亿人民币。

　　在当前水平上H股和A股估值均具备吸引力。

　　评级面临的主要风险

　　油价大幅下跌，从而造成成品油价下降。

　　石化产品需求不及预期。

　　估值

　　我们的H股目标价仍为3.65港币，仍对应1.7倍2015年预期市净率，处于过去7年交易区间的上端(剔除沪港通刚开通时的超高估值)。

　　我们将A股目标价维持在8.96人民币，相比H股溢价198%。