智能汽车风起 8股有望腾飞

　　百度公司12月10日宣布，百度无人驾驶车国内首次实现城市、环路及高速道路混合路况下的全自动驾驶。

　　【个股解析】

　　智能汽车8只概念股价值解析

　　上汽集团：业绩高于预期，合资品牌销量或将自四季度反弹

　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：杨一朋 日期：2015-09-02

　　与预测不一致的方面

　　8月27日上汽集团公布了2015年二季度业绩：收入/净利润人民币1519亿元/67亿元，同比增长0.8%/1.6%，与我们预测的差异为-2.6%/+7.5%。净利润高于预期主要是因为：1)合资公司净利润为人民币73亿元，高于我们人民币40亿元的预测，虽然二季度大幅降价，但上汽大众和上汽通用的利润增速同比持平；以下为部分抵消因素：2)营业利润为人民币36亿元，低于我们人民币51亿元的预测，因为(上汽并表的)经销公司(而不是从事制造的合资公司-上汽大众/上汽通用)结算的价格/毛利率下降。在8月28日召开的业绩发布会上，管理层预计行业和上汽合资公司的批发销量同比增速将在四季度恢复，得益于8月以来零售销量的强劲反弹以及将于三季度完成的渠道去库存。管理层还对上汽集团2015年下半年/2016年的产品周期有信心，但如果需求弱于预期，则不排除进一步降价的可能性。

　　投资影响

　　我们将2015-17年每股盈利预测上调3.4%/0.5%/0.9%，以计入产品降价之时合资公司更加稳健的盈利能力，我们相应将基于2015年预期市净率-2015-17年预期净资产回报率均值的12个月目标价从人民币30.29元上调至人民币30.77元(估值折让幅度仍为12%)。由于销量有望从四季度反弹且股息收益率较高，我们维持对该股的买入评级。我们还推出2018年预期每股盈利为人民币3.13元。

　　主要风险：销量/价格/利润率低于预期。

　　华域汽车：内外饰业务强劲增长，国际化发展稳步推进

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵，王德安 日期：2015-08-31

　　投资要点

　　事项：公司披露2015年中报，上半年实现营业收入400.33亿元，同比增长8.65%；实现归母净利润25.83亿，同比增长12.65%，基本每股收益1.00元。

　　平安观点：

　　内外饰业务出色表现助力公司收入利润平稳增长：公司上半年实现营业收入400.33亿元，同比增长8.65%，归母净利25.83亿，同比增长12.56%。分业务类别看，内外饰件业务表现强劲，实现收入284.8亿，同比增长12.60%；归属母公司净利润贡献为12.3亿，同比增长9.65%。内外饰业务是公司主要的收入和利润来源，2015年上半年该项业务收入和归母净利占总收入和总归母净利的71.14%和47.42%。在上半年国内经济增速放缓，国内乘用车增速下降的大环境下，内外饰业务出色表现助力公司收入和利润平稳增长。

　　二季度毛利率和费用率环比双升，上半年净利率同比略微提升：公司2015年二季度毛利率为15.6%，环比提升1.4pct，同比提升0.6pct；三项费用率为9.0%，环比上升1.2pct，同比下降0.1pct；净利率6.7%，环比上升0.4pct，同比提升0.3pct。上半年整体毛利率为14.9%，同比增加0.3pct；三项费用率为8.4%，同比减少0.1个半分点；净利率为6.5%，同比提升0.2pct。二季度毛利率和费用率环比双升，成本费用控制与一季度相当，上半年整体盈利改善，净利率同比略微提升。

　　国际化战略稳步推进，江森并表有望给公司带来较大业绩弹性：公司14年5月份公告延锋公司与江森自控将在全球范围内开展汽车内饰业务合作，双方拟整合各自优势资源，设立合资的全球性汽车内饰公司(延锋持股70%、江森持股30%)。我们预计下半年公司有望完成相关整合事项，江森2015下半年有望给公司带来并表收入100亿左右，2016年并表收入有望达200-240亿。

　　定增收购上海汇众布局汽车底盘业务，公司发展再引活水源泉：公司2015年4月公布定增预案，将以不低于人民币16.17元/股的价格发行不超过5.54亿股，上汽集团将以其持有的上海汇众汽车制造有限公司100%股权作价45.07亿参与认购。汇众是具有国际竞争力的底盘系统集成供应商，公司定增收购汇众将有望为公司发展再引活水源泉。

　　盈利预测与投资建议：公司是国内汽车零部件龙头企业，收入利润持续增长，国际化战略稳步推进，新业务布局有望再添助力。考虑内外饰业务收入增速超出我们预期，其他几项业务增速略低于我们预期，我们调高内外饰业务增速，同时略调低其他几项业务增速，从而调整公司盈利预测2015/2016年EPS为1.81/1.93元(原预测值为1.80/1.90元)，维持“推荐”评级。

　　风险提示。内饰业务盈利能力下降；管理费用率持续提升。