医疗器械行业迎利好 火线潜伏3只个股

　　理邦仪器：营业收入增长平稳，单季同比改善明显

　　业绩总结：2015Q1-Q3 实现营收3.9 亿元(+6%)；归母净利润1537 万元(+36%)；2015Q3 实现营收1.3 亿元(+12%)，归母净利润927 万元(+299%).

　　营业收入增长平稳，单季净利润同比改善明显。公司单季度营收增速看，公司收入增长情况从二季度开始出现明显改善，保持平稳增长态势。分产品线看，传统医疗器械增长平稳，原低端彩超同比增速小幅下滑，体外诊断同比增速在30%以上。从单季度净利润增速看，公司三季度业绩同比靓丽，单季度净利润930 万，同比增长近300%。主要原因系公司新产品梯队渐成，逐步进入销售阶段，研发费用趋于稳定并略有下降，公司前三季度研发支出金额为1 亿元，比上年同期减少150 万元，研发支出占营业收入的比例为25.89%。同时人民币汇率波动带来汇兑收益，进而拉动经营业绩实现增长。

　　高精POCT 和彩超均面世赋予公司核心竞争力。公司三季度POCT 产品(磁敏免疫分析仪和配套试剂盒及质控液)和中高端彩超(AX8 和LX8)取得了CFDA和CE 认证，四季度开始正式销售。其中POCT 是全球增长最快的体外诊断子行业，公司通过高强度研发投入掌握了高精POCT 的核心微流控技术，上市了生化和免疫诊断两大平台，均为国内独家、国际领先产品，国内合计市场空间超50 亿元，市场前景巨大。另外彩超市场巨大，国内市场空间或超240 亿元，公司拥有后发优势，彩超将与POCT 一起成为公司重要增长极。

　　智慧医疗，打造健康产业分工合作的共赢生态。公司智慧健康业务，以技术过硬的诊断仪器和深耕多年的数据处理能力为中心，结合开放式的软件平台和商业合作模式，向相应领域提供多样化的临床解决方案与健康管理方案，通过广泛的销售渠道来推向临床与市场，达到与合作伙伴之间分工合作的共赢。智慧健康使公司从传统制造延切入到健康管理蓝海市场，市场前景广阔。

　　盈利预测及评级：在不考虑东莞博识投资性收益的情况下，我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.15 元、0.26 元和0.41 元，对应PE 分别为349 倍、143 倍和77 倍。虽然公司估值较贵，但考虑公司有难以逾越的核心竞争力，正积极开展国际合作，成长性显着，虽然公司业绩目前仍处于低谷，但我们看好公司中长期的发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：POCT 和彩超推广或低于预期；国际汇率或持续大幅波动；智慧医疗业务进展或低于预期；外延发展进度或低于预期。(西南证券)

　　凯利泰：内生外延带来盈利同比214.6%的高速增长

　　1。事件

　　公司发布2015 年半年报，2015 年1-6 月实现营业收2.04 亿元，同比增长140.6%；归属于上市公司股东的净利润8,280.2 万元，同比增长214.6%；全面摊薄EPS 为0.24 元。

　　2。点评

　　(一)业绩点评

　　受到椎体成形微创介入手术系统的增长，以及艾迪尔和易生科技的并表影响，公司2015 年1-6 月销售收入2.04 亿元，同比增长140.6%，净利润收入8,280.2 万元，同比增长214.6%，实现了销售收入和净利润双高速增长，符合并表之后的盈利预期。

　　由于合并增加子公司爱尔迪和易生科技，公司的营业成本和三费都大幅增加。其中，营业成本为5,848 万元，虽然上升了74.63%，但远低于合并后销售收入的140.6%的增长速度。销售费用、管理费用和财务费用，分别上涨了158.3%、231.8%和780.5%，金额为2,986.1 万元、3,920.7 万元和535.5 万元，占比营业收入的14.6%、19.2%和2.6%。

　　在并购艾迪尔和易生科技后，公司的研发投入进一步加大，上半年研发费用占营业收入的7.9%，虽然占比比例下降了2.17 个百分点，但绝对值达到了1,618.3 万元，同比增长88.9%。

　　(二)大骨科平台已初见攻击性

　　公司在并购艾迪尔之后，椎体成形微创介入手术系统+脊柱类和创伤类产品的大骨科产品平台已初步形成，未来在产品销售渠道、品牌推广、产品研发生产业质量监控等多个方面具有广阔的整合空间。

　　椎体成形微创介入手术系统增长稳定。

　　椎体成形微创介入手术系统上半年销售收入增长10.3%，到达7,254.7 万元，占营收比例下降到35.6%。公司通过良好的成本控制，该项毛利率水平大幅上升了3.7 个百分点，达到78.2%。

　　艾迪尔带来丰富的产品线和利润空间。

　　通过并购艾迪尔，公司完成了产品线扩张，从一个骨科介入细分领域龙头升级为整个骨科植(介)入耗材的平台性企业。2015年上半年，脊柱及创伤类产品销售收入6,104.2 万元，毛利率71.8%，占营收比例29.9%，成为公司第二大产品系列。

　　我们认为艾迪尔除了对公司在产品、渠道等方面加强之外，更重要的在于使公司短时间内成为大骨科平台性公司，打开了整个骨科耗材百亿市场空间，具备了成为国产骨科耗材龙头企业的潜质。

　　(三)易生科技心血管支架销售迅速复合预期

　　易生科技主研发的“爱立Tivoli 药物洗脱冠脉支架系统”，拥有多项核心自主知识产权，是第一个钴铬合金与完全降解药物涂层结合的产品，有效的提高支架的机械性能、生物相容性以及药物控释性能，以降低困扰支架安全性的晚期血栓问题。易生科技的Tivoli 之间逐渐获得市场认可，2015 年上半年，营业收入到达5,233.1 万元，占主营业务收入比例为25.7%，毛利率83.2%，远高于骨科器械，有助于公司提高整体的毛利率水平。我们认为易生科技的销售体量还不大，Tivoli 药物洗脱冠脉支架又具有技术优势，公司有能力维持心血管支架业务20%以上的增长速度。

　　(四)开拓运动医学蓝海市场，射频消融产品产品增长稳定

　　从2013 年开始公司通过代理方润的低温等离子射频设备，进入运动医学这一大骨科学的新兴领域，2014 年和2015 年上半年销售收入分别达到289.3 万元和519.4 万元。运动医学近年来在北美地区发展最快的骨科细分市场，其治疗特点是“损伤小、疗效好、恢复快、功能佳”。在2008 年奥运会之后，运动医学逐渐被国内的医生所熟悉，目前我国的运动医学市场正处于爆发之前的培育期。公司前瞻性的抢先进入运动医学领域，为未来国内市场的大爆发做足准备，因此，我们看好公司在运动医学领域的长期发展空间。

　　3。投资建议

　　2015-2017 年预计净利润为1.46 亿元、1.74 亿元、2.11 亿元，净利润增速增速为134.7%、19.3%、21.1%，对应EPS 分别为0.41 元、0.49 元、0.60 元。公司成功并购艾迪尔和易生科技，成为A 股唯一的骨科大平台型企业，内生、外延的发展潜力巨大。同时，公司抢先布局运动医学这一骨科新型领域，为公司中长期提供了潜在的发展爆发力。我们认同公司的产业布局，以及高管能力，以及公司作为A 股唯一的骨科大平台的稀缺性。首次覆盖，不予评级，建议投资者密切关注。

　　4。风险提示

　　PKP 系统销售低于预期；艾迪尔、易生科技的整合协同作用低于预期；运动医学市场开发低于预期。(银河证券)